许小年：股市进行调整不可避免 征兆已经出现

中欧国际工商学院教授许小年8月4日在中国金融市场投资分析年会上称，目前中国股市高估值的状态没有办法持续，尽管指数还在上升，但是换手率已经从高位下来，股市进行调整不可避免。许小年表示，股市此轮上涨行情的最根本推动力来源于流动性过剩，从2005年到现在，两年间资金供应在不断加速，正是资金供应的充裕，奠定了本轮行情最坚定的基础。股权分置问题的解决仅仅是一个催化剂。虽然上市公司的业绩都在改善，但是股票价格的上升已经远远超过了业绩可以支持的程度。

　　许小年称，股市此轮行情出现在2005年5月份，而银行活期存款反弹也是在2005年，大量资金入市，抢筹码，以获得股改对价的免费午餐。从2005年到现在，两年间资金供应在不断加速。正是资金供应的充裕，奠定了本轮行情最坚定的基础。在2005年以来，上市公司的业绩确实对行情有一定的支持，但是我们可以看到估值的上升，远远超过了盈利的增长，这说明中国股市到现在为止仍然还是一个资金市。

　　许小年同时否认了中国股市此轮行情是由于人民币升值而引起的说法。他认为，资产的估值和币值基本上没有关系，大多数投资者投入和支出，资产组合都是人民币，所以人民币升值不应该引起资产的重新调整，重新配置。只有当投资者持有美元资产的时候，才会引起这样的调整。否则币值本身的变化，不应该引起从货币到股票的转移。人民币升值会使外币资产持有者增加购买A股的意愿，但目前，外币持有者都只有通过QFII和地下管道进来，数量是有限的。

　　许小年认为，股市调整的明显征兆就是换手率在下降，A股历史表明换手率一般为股票价格先行指标。2001年调整前后，先是换手率出现了萎缩，上证A股指数开始下降。尽管指数还在上升，但是换手率已经从高位下来了，股市调整不可避免。

　　在流动性过剩的情况下，许小年建议要尽快推进投资和融资体制的改革，增加资产的供应，增加金融产品的供应，特别是要增加非银行金融产品的供应，分流资金，以避免资产价格泡沫。从短期来看，许小年认为中央银行仍然有必要采取收缩性的货币政策，包括加息，包括扩大人民币的浮动区间。