金螳螂：加快向外省进军的步伐

2007年1-6月，公司实现主营业务收入19.45亿元，同比增长141.07％；实现营业利润4767万元，同比增长4.28％；净利润3220万元，同比增长10.13％；每股收益为0.33元。收入的增长主要是收入的会计确认方式从完工合同法改为完工百分比法造成的。

　　收入确定法改为完工百分比法

　　公司从2007年开始，根据新的会计准则要求，从原先的完成合同法确认收入改为以完工百分比法确认收入。这一改变使公司的几个重要财务项目和指标发生了变化，其中最主要的是主营业务收入以及毛利率。这也使我们对公司的盈利预测变得更加困难。

　　毛利率的下滑并非说明公司盈利能力的下降

　　公司上半年毛利率为10.54％，同比下降7.69个百分点。我们认为主要原因还是收入和成本确认方式改变造成的，由于项目利润释放大小因时间段的不同，完工但未结算项目的毛利率低于整体项目的毛利率，造成目前公司账面综合毛利率同比下降较大，但我们认为公司项目的真实毛利率并没有出现明显下滑。

　　省外收入占比大幅提高

　　公司的主要业务集中在江苏省，2006年，按完工合同法收入的会计确认方式，江苏省对公司收入贡献的占比为78％。从今年中报的情况来看，由于公司向省外业务拓广力度的加大，省外项目接单量增长迅速，按最新的完工百分比法确定收入的原则，今年上半年，公司省外收入的占比已经达到了43％，这为公司进一步稳固行业第一的地位打下了坚实的基础。公司的募集资金项目正在稳步的推进中，走中高端路线的思路进一步明显，我们看好公司未来的长期发展。

　　􀁺风险提示

　　（1）建筑装饰行业竞争加剧的风险；（2）核心人才对于建筑装饰行业非常重要，一旦出现人才流失会给公司的接单带来风险；（3）应收账款的风险。

　　盈利预测和评级

　　随着国家城市化进程的加快以及奥运、世博等事件带来的巨大公共建筑装饰市场，预计今后几年行业的市场容量将会以10％的速度扩张，我们看好行业发展的广阔前景。公司是连续四年排名行业第一的民营建筑装饰企业。从公司业务拓展、留住人才的能力、向中高端项目的开拓进展等情况来看，公司做的都非常好，我们看好公司未来的发展是无疑的，公司作为建筑装饰行业唯一的上市公司，加之多年排名第一的行业地位，从投资产品的供需角度来看，应是奇货可居。虽然公司上半年的业绩表现低于我们的预期，但不会改变我们对公司长期看好的观点，据此我们维持先前的盈利预测不变，预计2007-2009年，公司的EPS分别为0.90元、1.32元和1.74元。截止2007年8月3日，公司的收盘价为55元，相对08年的EPS已经高达42倍，短期内出于对公司股价提示风险的需要，我们暂时下调公司的评级为“中性”，希望投资者注意投资风险。