关注电力设备行业中价值低估品种

电站设备行业受益于电力供应紧张，行业爆发式增长。我们预测未来3年行业仍能保持20％左右的需求增长，利润增长速度将超越收入增速仍保持在30-40％的水平。建议适当关注电力设备行业中价值被低估品种。  

　　关注电力设备行业中价值被低估品种

　　由于中国经济的高速增长，电力紧张这一现状在短期内很难得到根本性的转变。而作为电力设备行业分析师的刘磊，很显然更关注于这一事实可能带来影响。早在2004年，刘磊在其研究报告《电力设备行业2004年四季度投资策略报告——行业增势不减，输变电设备厚积薄发》就对电力设备行业的前景做了科学、详尽的分析。报告中刘磊强烈推荐的如：东方电机（600875）（行情,资讯），天威保变（600550）（行情,资讯）等，时至今日均已成就Tenbagger（能涨上10倍的股票）。事隔半年，刘磊在2005年1月21日又发表了《天威保变（600550）——基本面重大变化，强烈推荐该股》，以及2005年3月2日研究报告《行业高增长消化成本压力——电力设备行业月报》中持续地推荐了电力设备行业中的个股机会，引起行业内广泛的关注。在2005年由中央电视台《中国证券》、《中国证券报》和“今日投资财经资讯有限公司”联合举办的2005年度最佳分析师评选活动中，刘磊被评选为“明星分析师”。

　　2006年11月刘磊在其研究报告《技术全面提升，让全球化梦想成为可能》中以独到的分析视角，敏锐的全局经济思路，对2007年度的电力设备行业投资策略做了客观全面的分析。他认为：

　　1、电力设备行业首先要置于全球电力行业发展的角度来考量。全球发电装机快速增长，中国因素是最主要的增长动力。全球电力到2010年全球装机容量将达45亿千瓦，比2000年末净增11亿千瓦，其中45％的新增发电装机容量分布在亚洲，而亚洲市场的最重要增长源是中国市场，估计“十一五”期间新增装机3.5亿千瓦。预测全球发电设备年需求量500-600亿美元；输配电设备也应在400-500亿美元左右，具有广阔的市场前景。

　　2、“市场换技术”成效显著，中国电力设备行业国际竞争力大幅提升。国家对电力设备自主开发设计和生产的能力极为重视，设备采购采取了较强的行业保护措施，对国际厂商始终采取“市场换技术”的合作策略，通过引进、消化、吸收和再创新，我国电力装备制造业仅用了2至3年的时间，就逐步掌握了一些关键设备的核心技术，并实现了高端产品国产化，国内占有率大幅提升，并且具有了国际竞争能力。随着国内电力设备出口量的不断增加，在保持低制造成本优势的基础上，其技术水平在某些领域也逐渐具备了与国际知名电力设备厂商相抗衡的实力。目前，我国电力装备已出口到世界30多个国家和地区，其中东南亚、非洲和中东地区是主要目标市场，中国电力装备行业国际竞争优势开始显现。

　　3、国内电网投资严重滞后，未来长期趋势上升。长期以来，我国电力工业“重发轻供”，电网建设投入严重不足，电网累计投资占电力投资的比例约30％左右，远低于发达国家50％以上的水平，电网发展严重滞后于电源发展。特别是近年来，电源建设和投产速度加快，电网发展滞后的矛盾更加突出。展望未来10-20年，未来持续加大输配电领域投资是我国电力工业长期发展的必然趋势。

　　正是基于对上述三点的综合考虑，他通过对相关公司的调研、对比、分析，推荐了2007年电力设备行业类公司，如：思源电气（002028）（行情,资讯）、特变电工（600089）（行情,资讯）、湘电股份（600416）（行情,资讯）等，他们在2007表现远远强于同期大盘，强势特征非常明显。

　　研究、分析的终极目标在于正确认识经济、行业的运行规律，把握投资方向。刘磊认为，他现在的工作就是要挖掘、发现市场中“价值被低估品种”。就电力设备行业而言，他认为尽管这类的公司已经有过较大幅度的上涨，但“电力设备行业未来3年仍能保持20％左右的平稳增长”。所以在电力设备行业中仍存在巨大的投资机会。那么目前电力设备行业的格局有何变化？其中什么样的公司可以成为我们的投资目标呢？

　　市场需求稳定行业发展乐观

　　刘磊分析了目前我国电力行业的总体形势后认为，今年电力设备市场趋于稳定，行业发展较为乐观。

　　首先，刘磊分析在2007年电站设备仍有稳定增长。2007年以来发电机、水轮机呈现快速增长，加上锅炉、汽轮机也有平稳增长。从07年1-5月份电站设备统计数据来看，发电机及发电机组、水轮机及辅机子行业高速增长，收入分别增长39％和62％，利润总额分别增长82％和287％。他认为，跟火电相关的锅炉、汽轮机类设备，收入及利润增速虽有放缓趋势，但其他类别发电相关设备，如发电机（火电、水电、核电、风电）、水轮机（仅应用于水电）仍然保持高速增长。与此同时，电站设备行业毛利率稳中有升。钢材是电站设备的主要原材料，企业累积的在手订单较多，受国内钢价的企稳影响，行业毛利率水平逐步趋稳。2007年以来，锅炉毛利上升较快（比年初上升了近7个百分点），整体行业毛利率对原料价格波动敏感度逐步下降，判断07年全年钢材平均价格仍将维持相对高位，电站设备毛利率也趋于稳定。

　　其次，输变电设备行业与电网投资保持了同步增长。2007年电网投资增长速度为26％，未来三年增长速度预计也在20％左右。从07年1-5月份统计数据来看，输变电设备整个行业收入、利润都与行业保持了一致的增长速度。

　　最后，输变电行业景气度较高，未来3年仍能保持20％左右的需求增长，且长期增长趋势确定。过去三年，行业承受较大的成本上涨压力，行业利润与收入增长基本保持同步，未能体现出规模效应；判断未来行业抗原料价格波动能力增长，毛利率水平趋于稳定，规模效应显现。我们预测未来3年行业仍能保持20％左右的需求增长，利润增长速度将超越收入增速，可能是30-40％左右，且增长趋势确定。

行业趋于规范政策导向有利于长远发展

　　2005年之前，电网公司以省招标，造成过去经济发达沿海地区购买了大量进口及外资厂商设备，电网设备国产化比例相对较低。近年来有关部门对重大装备的国产化愈发重视，国网及南方电网均已在2005年收缴了各下级单位对220千伏及以上电网招标权，改为集中招标。电网公司实行集中招标后，输变电设备的国产化率大幅提升。刘磊研究认为，集中招标后，国产设备的成本优势凸现，市场份额快速上升。上市公司中特变电工、天威保变、平高电气（行情,资讯）、思源电气市场份额较高。从2006年集中招标后的中标结果来看，特变电工在330kv及以上变压器、电抗器市场的占有率分别27％和14％；天威保变在330kv及以上变压器、互感器市场的占有率分别18％和5％；平高电气（包括平高东芝）在组合电器、隔离开关上的市场份额持续上升，分别占有32％和12％；思源电气在隔离开关、互感器占有率分别为18％和8％。以上四家上市公司在主要高端一次电网设备的市场占有率高，具有一定的垄断优势，受益于行业景气。

　　进入2007年，电力行业主要有以下几个事件值得关注：1、国家发展改革委推动试点脱硫特许经营。烟气脱硫引入特许经营模式，对于提高脱硫工程质量和设施投运率，加快烟气脱硫技术进步，实现烟气脱硫产业健康快速发展具有重要意义。2、中国引入第三代核电技术。这有利于中国企业注重研发自己的核心技术。3、国外风电行业兴起收购风暴，特别是法国阿尔斯通集团宣布斥资3.5亿欧元收购西班牙风力发电设备制造商Ecotecnia这一事件，刘磊认为强强合作的发展模式很值得国内厂商借鉴。4、上市公司关键电力设备出口海外彰现技术进步。天威保变出口加拿大，东方锅炉（行情,资讯）出口土耳其等国，表明经过过去几年的快速发展与技术进步，国内电力设备制造巨头已经开始迈入国际先进制造技术行列，在部分高难度技术领域市场份额不断增大，并逐步参与到国际市场竞争当中，可以平滑国内需求波动，增强行业的抗周期能力。

　　刘磊在研究电力设备行业发展动态后认为：电力设备行业发具备展良好的发展前景，中国电力设备企业在保持低制造成本优势的基础上，其技术水平在某些领域也逐渐具备了与国际知名电力设备厂商相抗衡的实力。所以对行业内优势企业可以重点关注。

　　随着国务院部署的节能减排九项措施加速推进。这将给电力行业带来一系列的影响。完成节能减排十一五规划目标所面临的形势相当严峻，政府将加大对包括火电等两高行业的监管力度；节能减排工作推进的同时又为行业未来发展带来了新的机遇：上大压小有利于电站设备行业平滑需求波动，节能产品政府强制采购制度将为新能源的广泛应用铺平道路。他认为“上大压小”有利于提高行业门槛，同时能优化机组结构，达到降耗增效的目的。所以就这一点而言，很显然刘磊保持乐观。

　　选择民营&错杀绩优股票

　　刘磊分析认为，在对电力设备行业的投资选择上要注意两点。一是选择优秀民营企业。二是挑选价值被低估品种。

　　在他看来相较于国有企业的治理结构顽疾，民营企业在经营管理上精耕细作进取心更盛。传统上民营企业就有相对完善的公司治理结构、充分的激励机制来保证公司的快速发展；在牛市背景下的民营公司更具做多的动力，辅以外部行业快速发展的推动力，民营企业的成长动力愈发强劲。所以他认为优秀民营企业将是牛市行情中投资首选。当然，就电力设备行业而言同样如此。

　　刘磊研究发现，以行业中有代表性的22家重点上市公司作为样本分为两类，考察民营企业与国有企业在成长性方面的优劣。可以看到，在经历了04、05两年行业快速增长后，国有企业露出了疲态，主营业务收入增长率从最高时的57％下降至06年的24％，净利润增长率从最高时的119％大幅降至06年的45％；而民营企业的发展势头始终强劲，尤其是06年的净利润增速77％，远高于同期收入45％增速，充分体显现出了管理水平上的绝对优势。

　　随着上半年市场两次大幅调整，行业内部分绩优公司也随市场大幅下跌，直至近日市场重上高点之时，部分被错杀的股票仍未翻身，相信未来这些绩优超跌股未来将得到市场的再次青睐，反弹动力强劲。

　　综合上述考虑，刘磊认为业绩优良、成长强劲的民营公司作为投资电力设备行业的首选，同时寻找价值被市场低估品种。根据行业增长判断，认为输变电公司未来三年仍有30-40％利润增长，我们认为08年的动态P/E在30～35倍之间较为合理；电站设备龙头企业可能有10-20％业绩增长，认为08年的动态P/E在20～25倍左右较为合理；新能源设备发展前景乐观，行业具有爆发式增长可能，认为08年的动态P/E在40～50倍左右较为合理。投资建议：给予上海机电（行情,资讯）、许继电气（行情,资讯）、哈空调、金智科技（行情,资讯）、卧龙电气（行情,资讯）、东源电器（行情,资讯）“买入”评级。