水运行业：景气过火爆 估值已合理

       投资要点：干散货运输市场运行分析：连续火爆从2007年2月开始市场指数开始突破4000点盘整区域向历史高峰进军，在2007年5月中旬创造新历史记录6688点后有一定调整，在2007年6月中旬在5200点再次获得有力支撑，并且再次展开新一论上升行情，2007年9月10日波罗的海运输综合指数已经达到8477点，到本报告截止的2007年9月17日稍微回落到8296点。目前情况是国际运输历史上的最火爆的情况。
　　油运输市场运行分析：继续弱市运行、探底反弹2007年开始再次出现弱市运行的状态，运输价格指数在1100点—1200点范围几乎盘整了4个月，2007年5月初虽然出现短暂的冲上1300点的情况，但是8月初跌破1000点后加速下降，到2007年9月10日波罗的海运输原油运输指数竟然下降到765点，比较上年同期的1214点，几乎下降了40％左右，截止到2007年9月18日波罗的海运输原油运输指数收盘到833点。原油运输市场比较干散货运输市场，真正是“一半是海水、一半是火焰”。

　　行业景气旺盛2007年上半年水运上市公司景气继续保持旺盛，9家可比上市公司营业收入达到117亿元，同比增长18.4％，继续保持15％以上良好的景气水平，其中中海海盛和中远航运收入增长分别达到51％和35％，宁波海运、中海发展和长运股份都增长20％以上，处于行业领先水平，招商轮船和天海股份收入出现下降需要改进，南京水运由长江进入远洋转换仅仅增长12％水平，亚通收入增长缓慢。

　　总体分析：股价爆升、估值不低2007年上半年水运行业收入、主营利润和净利润同比分别增长18％、36％和45％，从2007年初开始水运行业股票平均上涨幅度也超过200％以上，股票平均市盈率从年初的11倍左右上升到目前的2006年静态市盈率45倍和2007年动态市盈率33倍，高于国际平均航运类公司平均市盈率15倍的水平的2倍和1倍以上，股票市盈率从低于国际水平30％到高于国际水平120％以上，股票价格已经从年初严重低估进入合理的区域，已经不存在低估问题。所以我们将航运行业继续维持“中性”。