商业城：股东三足鼎立誓争核心资产

　　点击关键词：随着我国经济的进一步发展，税收和财政政策向提升居民收入倾斜，居民收入将加快增长。与此同时，居民收入增长伴随着消费人口的增长，对整个社会消费的增长提供了内在驱动力。综合来看，在居民收入增长的内因刺激的基础上，人民币升值带来的扩散效应，以及金融和房产等资产的升值所带来消费能力的提升将主要体现在百货上，百货业态正在进入发展的黄金时期。尤其是在一轮牛市进入到相对较高的位置之后，对于未来行情的保守估计将引导相当一部分市值转化为现实的消费，这将极大地刺激百货股的短线行情。循此思路，建议重点关注久在深闺无人知但却孕育惊人重组题材的商业城。

　　要点：1、限售流通股被司法拍卖，第一大股东商业城集团与第二大股东的持股比例仅相差2.68%，股权变化玄机重重；2、地处沈阳市核心商圈，持有商业城、铁西百货大楼、盛京银行等三大主要资产，按10元／股的保守估计，盛京银行上市之后商业城所持有的市值将超过12个亿；3、市销率在国内同行业中处于较低水平。公司06年实现销售收入16.39亿，按照11.16元的收盘价计算，市销率仅为1.26倍，明显低于行业平均水平，给予“增持”评级。

　　1、限售流通股被司法拍卖，股权变化玄机重重

　　公司第一大股东沈阳商业城集团原持有5236.8万股，占公司总股本的29.4%，一直处于相对控股地位。但就在07年7月30日，商业城集团持有的公司1800万股限售流通股被司法拍卖，使得这一平衡格局发生了根本性的变化。据公开资料披露，在这次司法拍卖中，深圳市琪创能贸易有限公司、深圳市菲尔普斯电子有限公司以6.26元/股的价格分别买受 1100万股及700万股。经过此次股权转让，商业城集团对公司的持股数将减至2506万股，占公司总股本的14.07%，尽管仍为公司第一大股东，但是第二大股东琪创能持有公司2030 万股，占公司总股本的11.39%，持股比例与第一大股东沈阳商业城集团仅相差2.68%。若琪创能与菲尔普斯合作，则可以超过沈阳商业城集团的持股比例，取得对商业城的控制权。由此可见，公司当前的股权结构十分微妙，未来股权变化显得玄机重重。一旦公司股权发生变化，被收购兼并，股价将有较大的表现机会，因此建议长期关注。

　　2、商业城、铁西百货大楼、盛京银行，三大主要资产重估价值惊人

　　公司地处沈阳市的核心商圈——中街商圈，是沈阳市重要的大型零售企业。公司资产众多，其中物业资产商业城和铁西百货大楼重估价值较高，而盛京商行的股权未来增值潜力巨大。公开资料显示，商业城是公司的主要经营性资产，位于沈阳市主要商圈——中街商圈，建筑面积为7.9万平米，为自有物业，按当前市场评估价格约为12亿；铁西百货大楼由公司控股99.82%，位于沈阳市次级商圈，建筑面积约5万平米，市场评估价约为6亿元；盛京银行前身系沈阳城市商业银行，经国家批准可进行跨区域经营，目前已在天津开设分行。据宏源证券撰写的研究报告披露，目前盛京银行正积极进行IPO，有望在明年上市，沈阳市有关领导对公司顺利上市信心较大，并对盛京银行上市公司的股价十分乐观。由于盛京银行正处于申请上市的静默期，我们还不十分了解盛京银行的具体财务指标，因此难以对其上市后的股价做出准确的判断。不过参考当前市场对银行股的估值水平，盛京银行上市后有望定位于10元以上，那么商业城所拥有的1.2亿股盛京银行股权的市场价值将达12亿。

　　投资评级：对于零售业而言，市销率是衡量并购价值的重要参考指标。公司的市销率在国内同行业中处于较低水平。公司06年实现销售收入16.39亿，按照11.16元的价格计算，市销率（PS）仅为1.26倍，明显低于行业平均水平，给予“增持”评级。