化工行业：创新是公司长期增长的原动力

平安证券 付云峰

　　06年及07年上半年，化工行业在旺盛的需求下获得了快速增长，化学原料及化学制品制造业各月份累计销售收入增速保持在25％左右。伴随着销售收入的快速增长，化工行业的利润总额也节节攀升。进入2007年，在丰厚的利润驱动下，化工行业的固定资产投资额触底反弹。化工各子行业发展并不平衡，化学原料与化学制品、基础化学原料及合成材料三个子行业利润增幅均超过了60％，其中基础化学原料达到了194.12％；利润增幅超过40％的子行业有农药、专用化学品和橡胶制品。

　　中国化工行业经过近几年的发展，已经有了一定的基础。但在新的发展时期，高能耗、高污染的粗放型发展方式已经阻碍了中国化工行业在质量上的进一步发展。今后的中国化工行业必然要走一条通过资源的高效利用和循环利用，形成低消耗、低排放和高效率的节约型增长方式的道路。自主创新就是这样一个顺应历史性的变革，完全体现节约型增长方式的唯一途径和方法，从而提高中国整个化工行业的竞争力，把中国建设成节约型、创新型国家。

　　要建设创新性国家，企业作为创新的主体，中国将从产业政策和税收优惠上大力支持企业创新。在国家大力提倡节能、降耗，减排、环保，出口退税政策调整以及资源价格必然上涨的情况下，有利于帮助引导企业通过引进消化吸收先进的新材料工艺生产适合自己的产品；通过改进新工艺降低成本；通过煤炭的清洁高效气化，发展煤化工；通过为客户提升价值的价值创新模式，提升公司的核心竞争力，实现公司的长期增长。

　　因此我们认为创新是公司长期增长的原动力，我们将从“新材料、新技术、新能源和新模式”四个方面来阐述：新材料的缺口大、壁垒高给企业带来持续高利润；新技术创造核心竞争力；现代煤化工是我国新能源的现实选择；为客户提升价值的价值创新销售模式。

　　我们强烈推荐的新材料公司有：星新材料（行情,资讯）、天富热电（行情,资讯）、新安股份（行情,资讯），烟台万华（行情,资讯）和鲁阳股份（行情,资讯）；新技术公司有：ST丹科（行情,资讯）、柳化股份（行情,资讯）、华星化工（行情,资讯）和东华科技（行情,资讯）；新能源公司有：广汇股份（行情,资讯）；新模式公司有：金发科技（行情,资讯）、德美化工（行情,资讯）和ST中鼎（行情,资讯）。

　　风险提示：新材料、新技术项目进程是否顺利和知识产权能否得到有效保护的风险，煤化工项目的风险来自产品价格波动，而新的销售模式风险来自技术销售人员的流失。

　　一、化工行业2006及2007上半年回顾

　　1.1销售收入和利润总额快速增长

　　2006年，中国国民经济发展势头良好，GDP首次突破20万亿，同比增长11.1％。化工行业在旺盛的需求下也获得了快速增长，化学原料及化学制品制造业各月份累计销售收入增速保持在25％左右，全年销售收入达到20，148亿元。

　　2007年，中国经济延续了近几年的增长态势。中国人民银行研究局在07年6月29日的一份报告中预测，2007年我国GDP增长率为10.8％。报告认为，未来我国GDP增长率将呈现高位回调的趋势，但回调的幅度不会很大。对2007年二至四季度GDP增长率的预测值分别为10.9％、10.7％和10.6％，2007年上半年和全年GDP增长率分别为11.0％和10.8％。与经济加速增长相对应，化工行业在上半年出现加速增长的趋势。化学原料及化学制品制造业销售各月份累计销售收入增速达到30％以上。截至5月份，累计销售收入就达到了9，733亿元，占2006年全年的48％。

　　1.2上半年固定资产投资强劲反弹

　　化工行业的投资高峰出现在2004年，当年化学原料及化学制品制造业固定资产投资额增速是上一年的214％。随后的两年时间，随着国家宏观调控的深入，化工行业的固定资产投资大幅下降。2006年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资额同比只增长了17％。

　　1.3子行业发展不平衡

　　目前化工各子行业发展并不平衡。化学原料与化学制品、基础化学原料及合成材料三个子行业利润增幅均超过了60％；其中基础化学原料达到了194.12％。利润增幅超过40％的子行业有农药、专用化学品和橡胶制品。

　　二、化工行业展望

　　2.1产能继续扩张

　　目前原油价格高位运行，而化工品价格并没有出现新一轮上涨，表明油价对下游化工产品的价格影响已经趋弱，需求减弱的因素占据了主导作用。同时，2007年化工行业固定资产投资仍有比较大的增幅，随着新增产能在未来一段时间的集中释放，大部分化工产品的产能仍将快速增长，部分产品供应紧张的局面会得到进一步缓解。

　　预计全行业收入和利润会继续保持小幅增长，但利润率出现下降，大部分产品价格还会有下调的空间，应该是不可避免的现实。当然，具体产品的供求形势也不尽一致，其后市走势可能会不一样，个别化工产品价格仍有可能上涨。另外，鉴于成本的刚性和长期需求的增长，下跌的空间和幅度可能不会太大，同时也很难再次大幅攀升。

　　2.1化工行业需要走产业结构调整和创新之路

　　经过近几年的高速发展，中国化工行业已经有了相当的发展规模，但和发达国家的化工行业相比，技术水平相对较低，产业布局不合理，优势的子行业不突出，主要还是依赖于高能耗和高污染行业的发展，在这种情况下，通过自主创新，调整产业结构，实现化工行业增长方式的根本改变是今后中国化工行业提升行业竞争力的唯一途径和方法。

　　发展循环经济，走可持续发展之路，“十一五”期间将成为各行各业工作的重中之重。在这一大背景下，化工行业加大产业结构和产品结构调整的力度，通过资源的高效利用和循环利用，形成低消耗、低排放和高效率的节约型增长方式，促进产业升级和技术升级已经势在必行。未来几年内，技术含量高、有利于环保、可实现资源循环利用的新型化工项目将成为发展重点。

　　三、创新面临着国家政策支持的历史机遇

　　“十一五”规划中，创新作为一种国家中长期战略被置于非常重要的地位。管理层对创新提出了较高的期待，要全面落实科学发展观、推进产业结构升级和深入实施科教兴国战略必须依靠创新。根据国家中长期科学和技术发展规划纲要，科技体制改革的重点任务是：支持鼓励企业成为技术创新的主体。建设以企业为主体、产学研结合的技术创新体系，并将其作为全面推进国家创新体系建设的突破口。市场竞争是创新的重要动力，创新是企业提高竞争力的根本途径。只有以企业为主体，才能坚持创新的市场导向，有效整合产学研的力量。随着国家对创新的日益重视，相关的创新型上市公司将受益匪浅。

　　四、创新是节能环保的必然要求

　　我国“十一五”规划指出：能源产业，要强化节约和高效利用的政策导向，坚持节约优先、立足国内、煤为基础、多元发展，构筑稳定、经济、清洁的能源供应体系。我们总体认为：在我国，平衡能源供求除扩大能源供应渠道、增加能源供给总量外，提倡节能优先将是未来几十年我国能源政策的重要主题，节能将成为我国“十一五”时期经济发展的热点之一。根据《“十一五”期间各地区单位生产总值能源消耗降低指标计划》：“十一五”期间，全国单位GDP能源消耗指标从2005年的1.22吨标煤/万元下降到2010年的0.98吨标煤/万元，降幅20％左右。同时《计划》指出：单位国内生产总值能源消耗指标是具有法律效力的约束性指标，各省（区、市）要将其纳入经济社会发展综合评价、绩效考核和政绩考核，并分解落实到各市（地）、县及有关行业和重点企业。

　　在不断完善环境治理和能源节约等方面的管理体系和法律框架建设的同时，我国政府在“十一五”经济社会发展规划中明确提出了环保的约束性指标：到2010年，在保持国民经济平稳较快增长的同时，使重点地区和城市的环境质量得到改善，生态环境恶化趋势基本遏制。单位国内生产总值能源消耗比“十五”期末降低20％左右；主要污染物排放总量减少10％；森林覆盖率由18.2％提高到20％。此外，中央首次将环保指标纳入了地方政府的考核体系，现在国务院已经批准将“十一五”规划中提出的二氧化硫和化学需氧量减排指标分解到各省（区、市），并建议各省（区、市）应当尽快进一步分解到所属各市、县，落实到排污单位和治理项目。

　　从政府在过去通过宏观经济调控对高污染、高耗能产业的整顿清理，以及调整高耗能产品的出口退税率等方面所做的工作来看，我国的环境保护和能源节约及新能源开发政策正在逐步与国际环保政策的发展趋势相吻合，即从源头上消除污染、耗能产品的生产，提倡循环经济，实现经济的可持续发展。与过去相比，中国工业污染防治战略目前正在发生重大变化，逐步从末端治理向源头和全过程控制转变，从浓度控制向总量和浓度控制相结合转变，从点源治理向流域和区域综合治理转变，从简单的企业治理向调整产业结构、清洁生产和发展循环经济转变，全国环保工作已进入以保护环境优化经济增长的新阶段。

　　“太湖蓝藻事件”已经引发了社会对环保的极大关注，过去以破坏环境来获得发展的模式必须得到改正。而化工行业相对于其他行业来说是个高污染高能耗的行业，在全国对节能环保的要求越来越高的情况下，化工行业的环保投入将越来越高，其生产成本将越来越高，企业的盈利能力将显著下降，有的子行业中的生产企业由于环保成本的提高将面临关门的危险，其子行业的开工率将显著下降，这样就会影响到其上下游子行业的供求关系，比较明显的例子就是纺织行业，现在的影响还不是太明显，但随着时间的推移，这种影响就会显露出来。希望投资者对此要引起特别的注意。

　　目前化工行业对资源严重依赖，并且能耗巨大，造成了对社会环境的污染以及资源的过多消耗，这将影响我国化工企业的可持续发展。因此，积极进行持续创新，提高资源的使用效率，是节能环保的必然要求，也是建设友好社会的必然要求。

　　五、出口退税政策调整有利于引导企业进行创新

　　从今年7月1日开始，我国将实行新的出口退税政策，553项高耗能、高污染、资源性产品的出口退税将被取消，2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率将进一步降低。根据已经公布的调整目录，化工产品首当其冲，约380个税号的化工产品完全取消了出口退税，另外170余个税号化工产品的出口退税率绝大部分降低到5％。包括有机、无机、农药、染料、颜料、橡胶、轮胎、化肥等行业均将遭受不同程度的冲击。

　　尽管从短期利益来看，出口退税率的调整将给化工企业带来很大的利益损失，但是从长远发展的角度来看，调整大量“高污染、高耗能、资源性”化工产品的退税率势在必行。

　　1、缓解贸易顺差、降低反倾销压力：调整出口退税后，短期内必将造成许多利润本就十分微薄的化工产品的出口量减小，这样能暂时减小贸易顺差，同时国家面对国际上对我国反倾销的压力也会有所缓解。

　　2、促进产业结构调整、实现良性发展：从化工领域各行各业了解的情况来看，受此次出口退税调整影响最大的是一些技术落后，完全以价格优势进军国际市场的小企业，而对那些一直以提高产品质量和附加值为目标的企业来说，这次调整恰恰给他们提供了一个更加良好的发展环境。通过这次出口退税的调整，必将引起产业结构的大面积调整，充分整合现有资源，引导企业寻求以高质量、高附加值谋发展的道路，从而解决低端产品产能过剩的问题。

　　3、刺激创新、合理利用资源：化工企业想通过国家政策扶持来降低成本已不太可能，企业只有通过技术创新，不断优化工艺，提高原材料的利用率来提升产品的利润空间，这样不仅提高了企业自身的核心竞争力，同时也提高了资源的利用率，使有限的资源得到合理利用。

　　六、资源价格上升将迫使企业通过创新降低成本提高竞争力

　　在过去，劳动力、原油、煤炭、电力、土地等资源的低价格纵容了化工企业高耗能、低附加值地粗放经营模式，阻碍了企业和行业通过提高技术和效益增强竞争力、形成自主品牌和自我创新能力，资源低价格是化工产业结构从劳动密集向资本密集和技术密集转变的障碍。

　　随着资源价格的不断提高，现在成本优势将面临日益严峻的挑战，转型压力日益突出。此时，替代成本优势和技术优势就具有巨大潜力，发展科技的边际效益较高。只有通过转型才能获得新生，否则就有可能走向衰落。在经济全球化的背景下，面对国外跨国巨头的外忧，国内资源价值重估的内患，中国的化工行业需要把握中国国内消费不断增长的机遇，利用好天时（政策支持）地利（地域宽广、市场巨大）人和（人口众多，消费拉动），通过创新提高资源的使用效率，以降低成本提高竞争力。

　　资源获取阶段：包括有形资源的积累和无形资源的获取，这个阶段主要利用技术引进，外包等形式来提高企业资源存量。能力发展阶段：主要是在引进的基础上，通过二次创新提高企业动态资源的运用能力。随着企业的技术能力的提高，其获得技术的难度越来越大，并且企业要提高自己的竞争力，也要开放自己的新产品，这样企业在内因和外因的作用下，选择自主创新的道路。全球化运作阶段：随着企业竞争优势的加强，以及全球经济一体化的形势下，企业将渐进走向国际化，参与世界范围内的竞争。

　　7.1新材料：缺口大、壁垒高带来持续高利润

　　所谓新材料就是指那些新出现或已在发展中的、具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料。化工新材料是新材料产业的主要组成部分，是化学工业中最具活力和发展潜力的新领域。目前，化工新材料主要包括有机硅材料，有机氟材料，炭材料，聚碳酸脂（PC）、聚甲醛（POM）、聚酰胺（尼龙，PA）、聚苯醚（PPO）等通用工程塑料，特种工程塑料，聚氨酯，功能高分子材料，复合材料，膜材料等。与化工新材料相关行业包括化工新材料所需要的关键原料及下游加工行业等。相关个股包括星新材料（600299）、烟台万华（600309）、新安股份（600596）等。

　　7.1.1对外依存度高

　　经过几年的发展，我国化工新材料产业已经初具规模，而且在少数领域有较强的国际竞争力。

　　但是与先进国家比，我们仍存在生产能力不足、产品质量差、产品规格少、没有实现系列化等缺点，因此许多重要产品和高性能产品仍需依赖进口。一般来说，技术难度越大，产能缺口越大，对国外的依存度就大，比如有机硅行业和炭纤维行业等。

　　7.1.4革命性新材料出现将改变产业发展路径

　　一般而言，革命性的新材料被研发出来并商业化运作后，往往带来相关产业的突变。例如，随着国产SiC晶片的商业化进程，困扰我国发展第三代的半导体基础原料问题得到了解决，高品质LED和半导体器件的生产成本将大幅降低，被国外生产商控制原料的发展瓶颈也获得了根本性的扭转，相关产业群将蓬勃发展。因此，SiC晶片的国产化进程将改变半导体产业的发展路径。

　　7.2新技术：技术创造核心竞争力

　　7.2.1技术创新模式

　　技术创新，是指企业应用创新的知识和新技术、新工艺，采用新的生产方式和经营管理模式，提高产品质量，开发生产新的产品，提供新的服务，占据市场并实现市场价值。技术创新已经不是单纯技术概念，而是技术与经济结合的经济学范畴的概念，涵盖企业运行的全过程。

　　由于我国的科技力量还比较薄弱，一般采取的是通过引进吸收并改进的方式进行技术创新。

　　以煤气化技术为例，Shell和Texaco技术是当今国际上比较先进的洁净煤气化技术，也是国内使用较多的最新技术。Shell技术上不仅可以基本做到零排放，还可以节约能源，大幅度提高煤炭的利用效率，是属于高效节能环保型的高新技术。目前一些合成氨生产公司所采用的固定床间歇式气化技术，煤耗较高，约为2.06吨/吨氨（原煤），采用Shell技术后吨氨的煤耗大幅度下降，仅为1.33吨/吨氨（原煤），煤耗下降35％，节能效果十分显著；而且原料煤由原来的块煤改为粉煤后，可以通过使用不同的煤种而达到降低成本的目的。上述两个因素可以大大降低原料煤的消耗量，降低企业生产成本。因此采用了新技术的企业将获得很大的竞争优势。

　　7.3新能源：现代煤化工是我国新能源的现实选择

　　7.3.1油价高位运行

　　自从20世纪中期石油取代煤炭成为世界能源消费结构中的主导以来，至今其仍在能源消费结构中占40％左右。石油是对国际形势变化高度敏感的商品，国际市场的油价经常出现较剧烈的波动，世界已经经历了3次石油危机，目前Brent原油价格维持在70美元/桶左右。考虑到OPEC会员国增产空间已经不大，国际地缘政治风险因素仍然存在，美国和中国对石油的强劲需求等因素对原油价格的影响，预计国际原油价格在未来较长的时期内将维持高位运行。

　　7.3.2煤化工是中国“富煤少油缺气”的能源状况的必然选择

　　全世界煤炭产量约50亿吨，我国2004年产量21.1亿吨，居世界第一，其次为美国，再次为印度和俄罗斯。我国含煤面积55万平方公里，资源总量55965.63亿吨，资源保有量10077亿吨，资源探明率18％，经济可开发剩余可采储量1145亿吨。在世界已探明的化石能源储量中，中国的煤炭占世界总量的15％，石油占2.7％，天然气占0.9％。中国化石能源总量（约46万亿吨标准煤）中，95.6％为煤炭，3.2％为石油，1.2％为天然气。“富煤少油缺气”是我我国的基本国情。

　　据统计，2005年中国总的能源消费量达21.1亿吨标准煤，其中，煤炭占68％，石油占23.45％，天然气占3％，水电和核能共占5.45％。基于我国的能源情况，以煤为原料的煤化工产业对我国的发展有着举足轻重的战略意义。

　　中国发展煤化工具备了良好的竞争优势，而发展煤化工是中国“富煤少油缺气”能源状况的必然选择，是提升煤炭价值的有效途径，是国家新能源战略的现实选择。当然，发展煤化工也不能一哄而上，其发展要受到煤炭资源、水资源以及环境容量的限制，根据对上述条件的分析，我们认为在中国的山西、内蒙古、宁夏和新疆具备发展煤化工的先决条件。

　　7.3.3现代煤化工要体现为规模化、更环保节能、更经济

　　煤化工属基本原材料工业，规模效应明显，有条件的要尽量上大型煤化工装置，还可以考虑与其他资源结合起来建设大型化工综合性联合企业。煤化工装置再生产甲醇等后加工产品，煤电化多联产一体化优势明显。这些项目投资很大，要一百亿甚至几百亿元，可以一次规划，分期实施。国外的煤化工公司投资规模基本都在几十亿到几百亿美元，如南非的萨索尔公司，仅鲁奇煤气化炉就有97台，年耗煤4000多万吨/年，销售收入达70多亿美元。其后续加工产品主要是煤制油，另外除了化肥之外，还有甲醇及其下游有机化工产品，产品达到几百种之多。国外的甲醇装置大部分以天然气为原料，建设规模至少在60万吨/年以上。而我国甲醇则基本都是以煤为原料，目前最大的装置规模才20万吨/年。

　　辨证地讲，并不是规模越大越好，不同原料煤有不同的经济规模，新上的煤化工项目要采用经济规模。小装置一是能耗高、消耗高、技术水平低、效益不好；二是焦油和焦炉气数量少，不好回收利用，很多小煤化工企业白白地把它放掉，造成环境污染。据初步统计2004年我国焦炭产量达到1.7亿吨，居世界第一，副产约420亿立方米的焦炉气，大约有1/3没有被利用。规模化的现代煤化工发展方向为煤制醇醚、煤液化以及煤经甲醇制烯烃。

　　在目前国际油价高位运行的背景下，我们认为现代煤化工具有很强的竞争优势，即使国际油价回落到30美元/桶，现代煤化工也能保持盈利，具有较强的抗风险能力。通过对煤化工产业的前景分析，我们认为醇醚燃料是潜力巨大的替代能源，尤其是二甲醚是替代LPG的最佳选择，甲醇作为燃料和原料，其需求必将大幅增长；而煤液化由于投资大和技术风险，国家对此仍持谨慎的态度；而甲醇制烯烃由于其成本低，是较有前景的煤化工发展方向。

　　7.4新模式：为客户创造价值

　　7.4.1销售模式创新

　　一般而言，创新更多的关注技术、新产品，而新模式则通过为客户创造价值，给自身带来超额利润。模式创新主要指销售模式创新和开辟新渠道。模式创新显然并不是一件容易的事，应根据企业的产品品种、行业销售环境、企业资金情况，充分认证变革时间、程度和风险，真正通过模式创新适应市场的变化，实现销售利润的最大化。每一个成功的新模式尝试，都是基于对消费行为变化的精准把握——或迎合消费者潜在的行为习惯，或改变其消费习惯。

　　以金发科技为例，公司就通过模式创新为客户创造价值。公司的售前业务人员根据客户需要挑选出最适合的塑料，并积极参与到客户的模具开发、加工成型等后续工作中去，为客户提供可满足不同需求的系统解决方案；售中技术人员负责为客户提供及时的生产指导，进行现场技术服务；售后技术人员提供完善的技术服务，帮助客户迅速解决所遇到的问题。正是有了配合默契的售前、售中、售后这三个环节的服务保障体系，公司才能伴随客户共同成长。

　　7.4.2渠道垄断

　　超额利润来源于商品实现价格超过其实际价值的部分，因此垄断高价是超额利润最本质的来源，各种形式的垄断也就成为超额利润的最主要来源。在油品销售行业、食用盐行业、民用爆破行业等，由于国家限制产品销售、强制产品定价或限制性原料供应，中石化、中石油、云南盐化（行情,资讯）等企业在这些产业的运营资本均获得了很高的投资回报率。

　　来源：平安证券