华微电子：技术与产能双向扩张 市场估值偏低

公司2007年上半年度实现营业总收入4.50亿元，同比增长24.4％，营业利润1.31亿元，同比增长21.7％，净利润5，949万元，同比增长20.2％。上半年实现每股收益0.252元。
　　利润增幅滞后于销售增幅4个百分点

　　近年来，全球半导体产业原材料价格持续上涨，尤其是单晶片及引线框受国际供需关系影响大幅上涨，这导致了公司产品综合毛利率已连续三年下跌，至报告期已降至28.9％，同比下降2个百分点。

　　半导体行业整体回暖，将进入快速发展期

　　受全球供需关系的影响，国内半导体行业经历了一年多的淡季后，将在今年下半年重新迎来高速增长。预计今年国内半导体行业增速将达到30％，2007～2010年将保持约28％的复合增长率。行业的复苏将给公司带来良好的发展环境。

　　产业结构优化将强化公司在行业内技术优势

　　公司加快了对中高端产品的研发及生产线试生产进程。07年公司计划通过定向增发募集4亿多元资金，用于投资建设一条6英寸“新型功率半导体器件生产线项目”。该项目已于06年底开工，设计产能48万片/年，预计08年中期可以投入生产，09年释放全部产能。此项目不仅可以进一步优化公司产品结构，也将强化公司在半导体分立器件行业的技术优势。项目达产后，预计每年可以为公司带来8，300万元的净利润。

　　完善自身产业链体系将迎来长期发展前景

　　公司宣布投资设立的子公司广州华微定位于为公司自产芯片提供后道封装服务和对外部同类芯片厂商提供封装代工服务。在强化芯片制造能力之外，公司近期加紧对芯片设计和封装能力的投资，这将有助于公司完善自身产业链体系、提高行业地位，使得公司拥有持续增长的能力。

　　风险分析

　　原材料价格波动带来的成本控制风险，单晶硅片及铜引线框占到公司总生产成本的30％，经测算，单晶硅片和铜引线框的价格每上升1个百分点，将会降低公司的毛利0.2个百分点；此外，新项目的开发风险也值得关注，如果6英寸项目不能按计划投产，将会对公司08、09年的业绩产生较大影响。

　　首次给予公司“买入”评级

　　根据预测，公司07年每股收益0.66元，动态市盈率为34倍，08年每股收益0.83元，动态市盈率为27倍。同行业可比公司的平均市盈率约在35～38倍，考虑到公司的发展前景，我们认为公司合理市盈率倍数在38倍左右，以08年每股收益计算，预期价格在31.5元，给予“买入”评级。
　　

　　来源：天相投资