化工行业投资策略：自主创新是公司高速成长的原动力

平安证券 付云峰 程磊

　　“自主创新”是行业投资的主线

　　2006年及2007年上半年，化工行业在旺盛的需求下获得了快速增长，化学原料及化学制品制造业各月份累计销售收入增速保持在25％左右。伴随着销售收入的快速增长，化工行业的利润总额也节节攀升。进入2007年，在丰厚的利润驱动下，化工行业的固定资产投资触底反弹。化工各子行业发展并不平衡，化学原料与化学制品、基础化学原料及合成材料三个子行业利润增幅均超过了60％，其中基础化学原料达到了194.12％；利润增幅超过40％的子行业有农药、专用化学品和橡胶制品。

　　中国化工行业经过近几年的发展，已经有了一定的基础。但在新的发展时期，高能耗、高污染的粗放型发展方式已经阻碍了中国化工行业在质量上的进一步发展。今后的中国化工行业必然要走一条通过资源的高效利用和循环利用，形成低消耗、低排放和高效率的节约型增长方式的道路。自主创新就是这样一个顺应历史性的变革，完全体现节约型增长方式的惟一途径和方法，从而提高中国整个化工行业的竞争力，把中国建设成节约型、创新型国家。

　　要建设创新性国家，企业作为创新的主体，中国将从产业政策和税收优惠上大力支持企业创新。在国家大力提倡节能、降耗，减排、环保，出口退税政策调整以及资源价格必然上涨的情况下，有利于帮助引导企业通过引进消化吸收先进的新材料工艺生产适合自己的产品；通过改进新工艺降低成本；通过煤炭的清洁高效气化，发展煤化工；通过为客户提升价值的创新模式，提升公司的核心竞争力，实现公司的长期增长。

　　因此我们认为创新是公司长期增长的原动力，我们将从“新材料、新技术、新能源和新模式”四个方面来阐述：新材料的缺口大、壁垒高给企业带来持续高利润；新技术创造核心竞争力；现代煤化工是我国新能源的现实选择；为客户提升价值的创新销售模式。

　　我们强烈推荐的新材料公司有：星新材料（行情,资讯）、天富热电（行情,资讯）、新安股份（行情,资讯），烟台万华（行情,资讯）和鲁阳股份（行情,资讯）；

　　新技术公司有：ST丹科（行情,资讯）、柳化股份（行情,资讯）、华星化工（行情,资讯）和东华科技（行情,资讯）；

　　新能源公司有：广汇股份（行情,资讯）；

　　新模式公司有：金发科技（行情,资讯）、德美化工（行情,资讯）和ST中鼎（行情,资讯）。（强烈推荐指预计6个月内，股价上涨幅度在20％以上）。

　　化工行业重点上市公司分析

　　星新材料———值得长期持有的战略性品种

　　星新材料是国内目前综合性的化工新材料上市公司，公司拥有世界排名第三位、全国排名第一的有机硅装置。随着本次定向增发的进行，公司迈开了整体上市第一步，我们预计优质资产将持续注入，公司将成为国内最大的综合类新材料上市公司，长期增长可期。公司新材料产品的种类最齐全、储备最丰富，未来的持续发展潜力巨大；而且公司新材料业务均处于行业龙头地位，具有较强的规模优势以及一体化优势；同时公司产品定位为：市场价格制定者。综上所述，公司是值得长期持有的战略性品种。

　　我们预计公司2007年、2008年每股收益分别为1.10元和1.56元。随着2007年公司10万吨有机硅新项目投产、苯酚/丙酮业务的走强、双酚A业务的复苏，2008年高毛利的项目开始贡献利润，以及公司面临着整体上市的机遇，我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　天富热电———高科技项目塑造公司未来

　　公司利用新疆当地的煤、电、热资源优势以及国内外工业化的高新技术项目为切入点，向新能源、新技术、新材料等高新产业领域进军，促进公司价值链的再造。公司自主创新的高科技项目将给公司的盈利模式、收益状况和估值带来实质性的改变。特别是公司的晶片项目在产品成本上具有非常大的优势（我们预计公司产品成本约为100美元，而主要竞争对手的成本为300美元），将给公司产品在国际市场的开拓上占有先机，我们预计公司将以碳化硅晶体为制高点，通过自主创新，延伸碳化硅产业链，不断做强作大，给公司带来巨大的利润。

　　目前，公司碳化硅晶片的产业链已经打通，而碳化硅晶片作为LED半导体和第三代半导体产业链的最上游，是产业链中技术壁垒最高的，是产业链的核心和基础，公司将通过SiC晶片来占据未来产业链的制高点，从而得到迅速发展，获得极高的收益。

　　我们预计公司2007年~2009年每股收益分别为0.42元、0.86元和1.41元。考虑到碳化硅晶体的巨大技术壁垒和巨大的市场前景，而公司是国内目前碳化硅晶体生产的惟一企业，具有很强的成本优势，我们认为公司的合理目标价位为40元，我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　新安股份———循环经济下的有机硅生产企业

　　新安股份的主营产品为有机硅和草甘膦，公司利用农药副产品氯甲烷做原料，有独特的优势，目前经济效益是最好的，并体现了循环经济的特点。公司2006年年报显示，其有机硅毛利率高达50％。同时新安股份已经进入了下游深加工产品的生产。

　　我们预计公司2007年、2008年每股收益为1.32元、1.58元，公司10万吨有机硅新项目预计将于2008年年底投产，考虑到公司循环经济效应明显，维持“强烈推荐”评级。

　　烟台万华———世界级MDI龙头

　　公司主营聚氨酯原料———MDI系列产品，是中国惟一一家，全球五家之一的拥有自主知识产权的MDI生产商。公司积极向海外扩张，2006年公司出口聚合MDI约6万吨，海外收入占总收入的16％。这成为公司成功实施国际化战略的最好注脚（海外战略有利于公司牵制其他MDI巨头，并掌握国内市场MDI价格话语权），预计未来海外市场比重将达到20％左右。经过2006年的努力，烟台万华出口能力得到明显提高，由于产量的限制，2006年其产品处于供不应求状态。在2007年产量再度放大的情况下，在国内外市场将具备更大拓展余地，其国内市场领军地位也将在2007年得到进一步巩固。

　　我们预计公司2007年、2008年每股收益分别为0.84元和1.11元。与国际MDI巨头相比，烟台万华在核心技术和产品规模上不存在差距；经营毛利率和净资产收益率水平都可以与国外化工新材料巨头相媲美；再加上地处全球化工新材料消费增长最快的地区，更熟稔中国国情，销售优势明显，理应获得高一些的溢价。综上所述，我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　柳化股份———新技术创造新价值

　　由于国内天然气价格与国外天然气价格存在较大的差距，国家发改委已启动天然气价格机制改革，使原来比较低廉的清洁能源的价格逐步与国际价格接轨。目前国内气头合成氨装置面临着天然气涨价的不利因素，生产成本有一定的提高，煤头企业将比气头企业更具成本竞争优势。同时柳化股份在煤头的化肥企业中成本优势也较明显。我们预期公司新装置正常连续运行后，公司将成为煤化工龙头企业。

　　我们预计公司2007年、2008年每股收益分别为0.87元、1.11元。考虑到新技术创造新的价值，维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　广汇股份———冉冉升起的能源新星

　　公司目前正在实施产业战略转型，主营业务将由过去的“以住宅消费服务为主，现代物流、液化天然气、石材、化学建材并举”的产业结构，调整为“以能源为主导”的产业新格局，从而可以确保公司未来持续、稳定、健康的发展。随着公司投资16亿元建设的“广汇美居物流园”和投资15亿元建设的“液化天然气”两个项目都已进入收获期。公司的产业结构已经发生了根本的变化，新的产业格局已经初具雏形。

　　公司是国内最大的天然气液化厂，业务具备气源和运输两大优势，主要的利润来源为天然气的液化。我们预计公司的液化天然气规模将扩张，从而促进公司长期稳定发展。

　　公司充分利用新疆哈密当地的丰富资源，具有巨大的成本优势，我们预计公司2007年~2009年每股收益分别为0.46元、0.54元、0.86元（2009年业绩为定向增发摊薄后）。考虑到公司在新能源产业上的战略布局，我们认为公司的合理目标价位为18元，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　金发科技———国内改性塑料龙头

　　金发科技是目前国内改性塑料行业中技术水平最突出（首批自主创新企业）、品种最全、规模最大的企业。由于持续进行研发投入、良好的市场开拓能力、高效的管理团队和经营机制，公司形成了自己独特的核心竞争力，获得了竞争优势。

　　同时公司已开始实行股权激励计划，该激励计划对业绩的约束是：每一年度净利润较上一年增长率达到20％，且前一年度公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18％。相关激励计划的实施将进一步提高公司经营层的积极性，创造出更好的业绩，并给股东带来更大的回报。

　　我们预计金发科技2007年、2008年的每股收益分别为0.72元和1.05元，考虑到公司在产品原有应用领域的巩固，并不断在新领域进行开拓，未来公司的业绩将保持较快速度的增长，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。