市场向5000点发起冲刺 蓝筹估值和大股东减持仍需警惕

■策划《红周刊》编辑部 统筹 江涛
　　编者按：

　　刚刚过去的一周，是一定会被记入中国证券市场史册的。

　　不仅仅是奥运会倒计时的周年纪念日，不仅仅是中国船舶首登200元高枝，不仅仅是在全球股市大跌的背景下，沪深股指接连创下历史新高，更重要的是，由于新高迭创，8月9日收盘，沪深两市总市值首度超过21万亿，首次超过国内生产总值（GDP）总量。这也标志着我国内地资产证券化率首度超过100％。从2005年7月28日的3万亿元起步，沪深总市值已经在短短的两年时间中增长了约6.6倍。

　　“新高复新高，新高何其多。我生待新高，万事成蹉跎。”《红周刊》编辑部主任林鹰随口而出的打油诗道出了当前市场的强势运行状态。尽管对于长期走牛的趋势比较一致，市场5000点大关也似乎是唾手可得，但是短期估值水平提升过快可能引发的蓝筹风险，以及大股东频频抛售的行为，对于沉浸在创新高喜悦当中的投资者来说，是需要值得警惕的。

　　市场研判

　　防范行情火热后的冷场

　　■广州证券 袁季

　　大象级品种开始飞奔

　　在这一轮牛市行情的推进中，原有的局面正在逐步发生变化，蓝筹股再度获得了青睐，尤其是7月下旬以来这波新升势中，地产、金融、有色金属、煤炭等主流品种升势如虹并不断创出新高，甚至工商银行（行情,资讯）、万科A、中国平安（行情,资讯）、宝钢股份（行情,资讯）等大象级品种也开始飞奔，蓝筹股的估值得到了迅速提升。

　　其实，蓝筹渐获溢价只是现象，导致这一现象的根源在于投资理念的变化，即价值投资理念得到了更广泛的认同度，这种认同是经历了市场洗礼后累积而来的。最近的一次洗礼就是“530”调整行情。

　　从指数看，这次调整具有强势特征，5月底至7月5日上证指数跌幅为16.58％，但个股结构性调整已达到白热化程度。根据WIND资讯统计，7月5日收盘价（复权，下同）比5月29日收盘价下跌50％以上的有120只个股，占A股比例为8.7％，下跌40％以上的个股有479只，占比为34.7％，下跌30％以上的个股有785只，占比为56.9％。

　　按以往常规，这样的调整规模和幅度已经达到中级调整的尺度，只是指数的强势运行掩盖了众多个股的跌势。业绩优劣正是强弱两级的重要差异，绩差股、题材股跌势惨烈，而上述的主流品种成为支持市场中枢不坠的中流砥柱。

　　我们注意到，经过这次调整，投资者的开户情况发生了重大变化，基金新增开户劲增。7月30日至8月3日，基金一周新增开户数突破百万大关，创下2005年以来的第二次高潮，许多投资者不再选择赤膊上阵，而是将资金交给专业机构打理。而且，投资者似乎也汲取了大跌赎在地板价的教训，在市场大跌时不仅不再盲目赎回基金，而是积极申购。这样一来，基金不仅没有遭遇釜底抽薪，相反，还在调整期间补充了更多的弹药，投资方向以蓝筹为重点，后者逐步溢价是水涨船高的直接体现。

　　短期估值水平提升过快可能引发蓝筹风险

　　蓝筹公司由于有更强的竞争力、更佳的盈利能力和更可靠的成长支持，可以获得一定的溢价，这也是目前众多研究报告仍继续推荐的主要理由。但任何品种的估值都是以价值为基准，价格围绕价值波动，如果过度偏离，不管是向上还是向下，最终会回归到价值附近。不论是蓝筹股或非蓝筹股，在这条规则上都不会获得豁免权。

　　笔者认为，尽管业绩超预期的增长态势为较高估值提供了支持，短期内蓝筹股的估值水平提升速度仍有过快之嫌，急升往往易于成为风险释放的前兆。

　　我们对当前市场估值做进一步的分析。根据WIND资讯系统以整体法（上年年报，剔除亏损股）统计，截至8月9日，全部A股的静态市盈率水平为55.15倍，沪深300为50.94倍，尽管比年初已提升了一倍左右，若按2007年业绩增长50％以上来看，动态估值水平仍处于合理并可接受的区间。

　　然而，整体法计算方式有其弊端，部分估值处于低端、权重又比较大的品种将相当数量的品种已被高估的真相掩饰了。如果以算数平均法统计，沪深300静态市盈率为133.47倍，全部A股则高达213.1倍。试想，这样的估值水平要建立在多高的增长水平上？一旦业绩增长出现回落，透支的后果就可能报复性地显现出来。

　　沪深300个股定价水平已不低。根据WIND资讯统计，截至8月9日，该板块中有285只个股具有机构给予的2007年业绩预测，算数平均市盈率达到51.19倍，动态市盈率超过100倍。

　　即使是一些被市场日益认同的大蓝筹所获定价也不低，如保利地产（行情,资讯）、苏宁电器（行情,资讯）、中国平安、贵州茅台（行情,资讯）、万科A、中国船舶2007年动态市盈率分别达到91倍、68倍、66倍、66倍、64倍、61倍。当然，受各方面因素的制约，预测数据未必精确，但对于全貌的大致反映应该不会偏离太远。

　　8月行情应防范火热后的冷场

　　市场的再度火热比预期的时间来得早，我们原来预期震荡整固期可能延伸到8月下旬，但这就是市场，按自己的节奏走，而投资人须与市场节奏合拍。

　　短期来看，上证指数靠近5000点一带已基本将中报业绩浪充分地提前反映，估值提速过快会使得基本面的支持不再显得那么扎实。纵然市场继续强行向上突破，推动力也主要来自于大众投资者的热情及汹涌澎湃的资金，而这时候市场本身并不像看起来那么强，外来、内在的因素稍稍发挥作用就可能使得风险找到释放口。因此，建议投资者冷静应对8月后阶段的行情，火热之后可能还会遭遇寒流，注意防范风险。

　　至于下半年乃至明年的市场机会，笔者认为把握主线仍是投资关键，金融、地产、资源品、消费服务等领域未来仍有空间，只不过要注意短期偏热可能引发的风险。至于主题机会，重点还在奥运及津滨、成渝板块。

　　此外，在市场整体估值已较高的状况下，资金屡屡在相对估值偏低的品种上挖掘机会，近期钢铁股的大涨就是循此思路，工商银行等大品种的飙升在一定程度上也源于此，投资者也可采取这一思路进行适当的配置调整。

记者观察

　　百元股票领军挑战大盘新高

　　■本刊实习记者 任洪剑

　　本周个股开始了连破新高的征程，中国船舶更是一度高飞200元枝头，成为中国A股市场上第一绝对价位超过200元的高价股。截至8月10日收盘，百元高价股由6月1日的2只扩军为5只，处于70到90元梯队的高价股也历史性地达到12只，百元高价股数目的增加成为本轮高价股行情的一个缩影。

　　控制高价蓝筹股的目的在于掌握话语权

　　谈到高价股在本轮行情大幅扩容的根源，国金证券的分析师杨帆简单地概括为四个指标的变化，即市盈率的提升，估值水平的提高，每股收益的增多，业绩超预期增长。而国盛证券分析师王小锐在接受《红周刊》记者采访时，也归纳了三点：

　　一、市场热点转换。市场热点的转换是保证大盘稳步上行的主要运动形态。“530”暴跌之后题材股饱受非议，被迫降温，基金投资机构纷纷建仓将矛头对准蓝筹股，新一轮的投机转向诱发了高价股行情。二、阶段热点突出。高价股基本面利好消息频传，中报公布业绩超预期。三、资金流动的市场化选择。高价股往往具有高成长、高含权以及主流资金青睐的特征，而主流资金的推波助澜又会进一步放大高价股的赚钱效应。同时以高价股为代表的权重股上涨还有另一番意味，股指期货推出已万事具备，机构投资者控制高价蓝筹股的目的在于掌握市场的话语权。

　　为挑战更高的目标打下坚实的基础

　　高价股行情会产生比价效应，提高市场普遍认同的估值。行业平均市盈率水平和市场认定合理估值的上升，也为同行业的非龙头股带来了机会，提供了更大的拓展空间。以酒类行业为例，贵州茅台一路高歌，同属行业巨头的张裕A却一直徘徊在60元左右。这或许解释了周四张裕A的涨停原因。

　　同时，高价股空间的彻底打开，对提升市场的整体价格中枢起到重要的作用。应该说，百元股的持续向上拓展空间对其他同样是核心大盘蓝筹股的第二梯队个股，带来了非常强的股价牵引力，以中信证券（行情,资讯）、中金黄金（行情,资讯）、三一重工（行情,资讯）等为代表的个股也在向着百元目标奋起直追。分析人士认为，高市盈率，高估值的消费服务行业以及成长性突出的中小板块，将孕育出更多的高价股。毫无疑问，高价蓝筹股板块的新一轮上扬对指数站上4500点后挑战更高的目标打下了坚实的基础。

　　高价股当前泡沫并不多

　　招商证券分析师鲁信文认为，本轮百元高价股行情与上一轮2000年的牛市科技股冲破百元有一个最大的不同，就是这一次百元高价股都具备极强的基本面支撑，所以他认为当前并不存在过多的泡沫。虽然某些个股市盈率高达60倍，但如果业绩成长性有100％，那么PEG依然在比较合理的范围。

　　不过，他也特别提示，当高价股估值超过了合理范围后，势必要面临冲高回落的调整。他并不认为股市会保持连创新高的行情，届时高价股也必然面临调整。如果业绩增长没有达到预期水平，那么对股价的影响将必然显现。

　　市场采风

　　中小投资者：5000点太保守VS深幅调整

　　■本刊记者 张宇

　　距离5000点整数关口仅有一步之遥的时候，中小投资者又是怎样的心态和行为呢？带着这一疑问，8月9日，《红周刊》记者对京城部分券商营业部进行了走访。

　　国庆节看5000点？太保守！

　　“国庆节前看5000点？我觉得过于保守”，职业股民李先生说。8月初，著名交易大师戴若顾比在本刊撰文，认为上证指数“十一”前能跃上5000点。但李先生却认为，中国经济持续发展支撑本轮牛市继续上行万点都有可能。记者注意到，这与530时对管理层愤愤不平的他相比判若两人。

　　似乎是受乐观情绪的感染，李先生所在的国都证券新中街营业部的股民们对后市多半比较看好，而且持股时间普遍较长。虽然偶尔也做把短线赚几文葱蒜钱，但捂股功夫并不差。王女士7年前下岗入市，趁着股改拿了一只环保股捂到现在，收益已经超过400％，而她去年买的另一只股票也有近两倍收益。她认为大盘可以轻松站上5000点，至于能否继续上涨，要看监管层的态度。但即使回调，大盘长期也将继续保持上涨趋势，所以不会因恐高而轻易丢掉筹码。

　　李先生早前种下的“小苗”也即将长成大树。从年初至今，他已实现300％的收益。他判断既然国家已批准保险资金炒作ST板块，表明股市不会出现大动荡。因此，下半年他将继续把捂股进行到底。

　　深幅调整不可避免

　　在广发证券朝阳门营业部的采访，又让记者依稀感到即将到来的调整气氛。虽然柜台前还围着等待开户的人们，但在紧张盯盘的股民却已将手中的筹码悉数抛掉。60多岁张大爷是第一代股民，清仓后他如释重负，指着电脑对记者说：“从技术上看，大盘早就应该调整了，但现在却站上了4750点。昨天工商银行涨停，可能就是想掩护主力资金撤退，散户要明辨是非才能活下来”。

　　面对调整压力，善于短线操作的寻女士也是心有余悸，530暴跌中割肉的情形至今还历历在目。她说：大盘连续上涨积累了很大风险，虽然站上5000点没有问题，关键是5000点后的深幅调整将持续数月，我看可能一直会到四季度”。之前，因为考虑到调高印花税等问题，她没能及时抛筹，上上下下地坐了几次“电梯”。这次，为保卫已得到的利润，寻女士准备最近也清仓离场。

　　“大盘现在这么高，真是叫人买也不是，卖也不是”。从广发证券采访完出来，记者听到走在前面的两位男女股民在议论。他们既为大盘疯涨买完被套而害怕，也为大盘继续上涨卖后踏空而担心。

　　股东行为研究

　　前十大股东先知先觉抛售频频

　　■本刊记者 刘晓旭

　　在大盘迭创新高之际，一些上市公司的大股东（本文特指上市公司前十大股东）及部分高管却在频繁抛售股票，而且多达77.98％的公司被大股东减持后，股价一蹶不振，逆势下跌。尽管大部分接受《红周刊》记者采访的上市公司相关人士表示，股东的买卖行为完全是自发的，在二级市场上的抛售实属正常，但他们也坦承对市场心理层面的影响比较大。

　　前十大股东卖出远大于买入

　　依据WIND资讯统计，本轮行情自7月6日行情启动至8月9日，有116条记录显示有64家公司的前十大股东在买卖公司股票，而且卖出比例严重超出买入比例。

　　除了新华百货（行情,资讯）、达安基因（行情,资讯）的大股东拿出真金白银实际增持外，包括法尔胜、河池化工（行情,资讯）、华西村、国通管业（行情,资讯）大股东误将“卖出股份”作为“买入”的违规操作的4家公司在内，共有62家公司的大股东都选择了卖出套现。大股东买卖行为严重失衡，买入卖出比例高达1：32。

　　近八成大股东操作手段高超

　　从市场表现看，这些大股东也多是先知先觉之辈，行动总能“超前一步”。

　　在109条减持记录中，除了有24条记录显示大股东失手，抛售后公司股价继续上涨外，其余的85条记录显示，自大股东抛售后，公司股价就逆势下跌，由此可见大股东的身手之敏捷，操作手段之高超，成功抛售的比例高达77.98％。

　　尤其是古井贡酒（行情,资讯）的控股大股东古井集团手段更是了得，在2007年7月10日减持占总股本1.4％的3297989股股份后，二级市场股价就持续下跌，至8月9日跌幅达18.15％，而大盘同期上涨23.39％。不过，从古井集团6月29日开始减持的时候，古井贡酒之前已经连拉了6个涨停板，之后紧接着又是7个涨停板。而公告公布出台日，就是公司股价下跌时。

　　并非所有的减持都来自限售股的解禁

　　在62家减持公司中，从大股东减持的原因看，大多数是由于股改承诺限售股部分开始解禁所致，比如佛塑股份（行情,资讯）的第一大股东、辽宁成大（行情,资讯）的第二大股东、天地源的第一大股东等。从减持股东的地位看，大多数减持者均为前三大股东，最不济的也是前十大股东中的“老六”，如国通管业。还有5家公司的前十大股东中有的干脆全身退出，包括鑫茂科技（行情,资讯）原第4大股东、金路集团（行情,资讯）原第3大股东、ST科苑（行情,资讯）原第5大股东、北方天鸟（行情,资讯）原第2大股东、国通管业原第5大股东，均已全部出售所持有的公司股份。

　　相对来说，股东地位越高，对公司的了解程度越深，而且多数公司限售股的解禁日在今年年初即可流通，然而大股东却在持有了半年，当大盘冲刺5000点的时候选择减持，其行为颇耐人寻味。

　　不过，也并非所有的减持都来自限售股的解禁。兴发集团（行情,资讯）第二大股东兴山县水电专业公司，连续7次减持了公司949万股，公司证券部李先生接受《红周刊》记者采访时表示，大股东减持属于自有行为，目的为获得流动资金。不过他也认为这对小股东心理层面还是有影响的。在二股东减持后，公司股价平均跌幅在10％左右。

　　由郑百文重组而来的三联商社（行情,资讯），被第一大股东三联集团连续3次减持4125.61万股，则主要是被法院司法强制执行。

　　就连基金也加入了减持的行列。自2007年6月30日至7月26日，交银施罗德基金公司实际减持华帝股份（行情,资讯）60万股。华帝股份公司证券部有关人士表示：“交银施罗德自持有至今，股价已翻了一倍多，现在套现很正常。”

　　敢于增持的大股东勇气可嘉

　　对于那些获利丰厚、选择大盘创新高之际减持股份的大股东，也许懂得见好就收的道理，不过那些敢于在高位建仓高举高打的大股东的行为就更是勇气可嘉了。

　　从相关公告和股价表现看，新华百货自被中国平安相中后走势强劲，自公告日7月13日至今涨幅为38.11％，远远高于大盘同期涨幅。其中，中国平安人寿保险4次增持626.66万股，中国平安保险（集团）股份有限公司（即中国平安）亦增持50万股。中国平安表示，此举是为了提高保险资金投资收益。从实际收益看，中国平安增持的成本价为20.33元，而本周公司股价最高曾达29.4元的历史新高。

　　新华百货公司证券部李先生对《红周刊》记者表示，中国平安已成为公司的第3大股东。2006年年报显示，新华百货的第3大股东易方达精选基金持有数量为592万股。

　　被增持的达安基因更有意思，公司董事长何蕴韶、总经理周新宇（也是公司第十大股东）、副总经理程钢3人共同耗资499.27万元，于2007年7月20日通过二级市场增持自家股票35.09万股，买入均价为每股14.228元。公司公告此举目的是有条件地用于奖励包括公司副总经理在内的4位高管。

　　公司证券事务代表尹朝辰对《红周刊》记者表示，“这属于包括董事长在内的股东个人行为。因为公司属于高科技公司，现处于一个重要时期，希望能以此方法留住人才。收益部分将作为高管工资和奖金之外的额外收益；亏损部分则由3人自负。不过具体的实施方法还不便透露。”达安基因目前的市场价已经低于大股东持有的成本价。