中信证券：证券产业链进一步完善

　　中信证券（600030）（行情,资讯）公布2007年半年报显示，上半年公司实现主营业务收入106.39亿元，净利润42.08亿元，分别比上年同期增长438.41％和442.41％，同时实现每股收益1.41元。

　　受益于A股市场活跃，上半年公司经纪业务和自营业务有较大幅度的增长。2007年上半年，A股指数持续上升，交易异常活跃，使公司的经纪业务收入较去年有较大幅度的提高。A股市场份额上升到7.15％，较去年同期上升了56个基点，共取得70.01亿的经纪业务收入，同比增长了474.71％。

　　同时，自营业务收入也取得了较高的收益，投资收益包括以公允价值计量的权益工具投资和可供出售权益工具投资共取得18.04亿的投资收益，同比增长604.69％。

　　受益于上半年权证市场火暴，权证创设业务收益情况较好。招行认沽在9月1日到期，相关的收益将在下半年确认。公司投资股票收益率为38.52％，较去年同期提升了15.41个百分点，但股票投资占自营总金额的比例由2006年末的67.64％下降到55.46％，显示出公司在自营业务上谨慎稳健的投资风格。

　　公司投行业务发展迅速，继续巩固在高端投行业务方面的优势。上半年，A股融资功能进一步增强，公司承销了平安、交行、天津普林（行情,资讯）的公开发行；人寿和中信银行（行情,资讯）公开发行项目的财务顾问等，共实现收益4.73亿，同比增长330.36％。下半年，随着红筹、蓝筹公司的回归，中信证券仍将承销或联合承销数家公司，下半年承销收入仍将实现较快的增长。

　　公司证券产业链的不断完善，买方业务进一步加强。目前，公司旗下有两家基金公司——华夏基金和中信基金，买方业务实力进一步增强。收购金牛期货、对中信（香港）第二次增资完成、收购其下两家基金公司及证券公司的股权，转让了中信万通旗下的非金融资产之后，将实现公司旗下金融资产的不断整合，证券产业链也将日益完善。

　　公司正积极开展各项创新类业务的准备工作，在产业基金、股权投资、资产证券化、房地产金融、衍生产品等方面，积极设计产品，开展准备工作，力图突破买方业务的瓶颈，增加非通道业务收入。我们认为，中信证券凭借其强大的资本实力和先发优势，在未来的创新业务发展中将具有竞争优势。

　　我们预计，下半年日均成交量的均值为1200亿元，投行业务收入全年增长30％，自营业务较去年增长40％，由此测算出中信证券2007年和2008年的每股收益分别为2.58元和3.48元。考虑到证券行业的高成长性和中信证券的行业地位，我们给予中信证券相对估值水平为35倍2007年市盈率，对应估值为90.42元。