温和加息不改结构性调控主基调

　　要点：1、中国人民银行决定，自2007 年8 月22 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。定期存款上调27 个基点，活期存款利率维持不变，贷款利率上调18 个基点。2、我们认为央行此次加息主要基于以下两点考虑：一方面7 月份当月CPI 涨幅再次创新高；另一方面由于次级债的原因美国联邦基准利率有下调预期，从缓解人民币升值压力来说能加息的时间所剩有限。3、央行此次加息主要是调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，仍属微和调控，这也符合我们一直以来提出的重大紧缩政策不会出台的观点。考虑到维持实际利率在零左右，我们预期未来可能还有两次加息，年内后续可能有一次。4、我们认为政府未来调控会以结构性政策为主，总量政策为辅；财政政策为主，货币政策为辅。 　　
　　中国人民银行决定，自2007 年8 月22 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率；定期存款基准利率上调27 个基点，由现行的3.33%提高到3.60%；活期存款利率维持不变；贷款基准利率上调18 个基点，由现行的6.84%提高到7.02%。 　　

　　央行继7 月21 日加息后决定自8 月22 日起加息，显示调整节奏加快，我们分析原因主要是以下两个方面：一是7 月份当月CPI 涨幅5.6%，月环比上涨0.9%，增速加快；另外，央行在货币政策执行报告中也明确指出不只看核心CPI，而要关注CPI 整体涨幅；二是由于美国次级债的影响，美国联邦基准利率有下调的预期，从缓解人民币升值压力的角度看，央行能加息的时间不多了。 　　

　　央行此次加息主要是为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，此次加息并没有出现诸如防止投资过快或者经济过热的说法，这表明全面性紧缩政策的特点还是微和调控，这也符合我们一直以来提出的重大紧缩政策不会出台的观点。我们预期今年CPI 涨幅为4.2%，和此次加息后的一年期存款利率3.6%相差60 个基点，同时我们也预期未来几年的CPI 涨幅可能保持在4%左右，因此为了保持实际利率在零左右，未来可能还有两次加息，但我们估计年内后续可能只加息一次。 　　

　　我们认为政府后续调控会以结构性政策为主，总量政策为辅；财政政策为主，货币政策为辅。考虑到高污染、高耗能行业投资保持持续增长，加大了政府对其调控的压力，不排除政府采用信贷限制、资源税等手段进行调控；另外，在调整对外贸易结构方面，政府可能采取进一步降低出口退税率方式，同时适度加快人民币升值速度，调整进出口结构等。