原水股份：资产注入值得期待

       原水销售比重下降，但仍是主要收入来源。由于2006年7月1日公司将长江原水系统资产与上海市自来水闵行有限公司100%的股权进行了置换，原水销售占营业总收入的比重由上年同期的72.85%下降为46.99%，但仍居收入来源之首。污水输送收入同比增长11%，占总收入的比重维持26%左右不变，置入闵行自来水公司新增的自来水销售和排管工程业务分别占营业总收入的14.67%和11.57%。
整体毛利率基本平稳。在主营业务构成同比有较大变化的情况下，报告期内公司主营业务的整体毛利率仅由2006年中期的46.41%小幅下降至45.17％。整体毛利率基本保持平稳的原因在于，一方面长江原水资产的置出降低了原水的单位销售成本，从而将原水业务的毛利率由47.09%提高至51.42%，另一方面新置入的自来水销售业务毛利率低于原水业务的毛利率，二者的作用相互抵销所致。

管理费用增加源于业务变化。公司2007年上半年的管理费用为2938万元，同比增长了96%，我们分析其原因在于新增的自来水销售和排管工程业务的的管理费用率较高所致，属于业务经营特性上的差异，因此属于正常。

多项因素共同作用导致净利润持平。报告期公司的投资收益增加了3894万元，主要由于新股认购收益增加；公允价值变动收益同比减少约3000万元；闵行自来水公司按33%税率征收所得税导致报告期增加所得税1153万元。这些变化以及管理费用的增加与营业收入增加导致的主营利润增长相抵销，导致公司2007年中期业绩与去年同期基本持平。

期待环境类资产的注入。2007年8月2日，原水股份公告终止黄浦江原水系统资产与上海市自来水市南有限公司的资产置换工作，同时表示控股股东上海城投现阶段考虑向原水股份注入城投公司环境类优质资产。2007年8月29日，原水股份因媒体刊登相关重组信息而公告停牌。

上海城投环境类优质资产的注入以及黄浦江原水系统资产的最终置出将使原水股份的主业发生重大转变，由于环保产业符合国家政策导向并具有良好发展前景，因此该资产注入方案值得期待，但是其对原水股份估值的影响程度如何还需依具体重组方案而作判断。投资评级：推荐。原水股份的现有业务盈利能力较为稳定，未考虑大股东资产注入因素下，预计公司07、08、09年的EPS分别为0.30、0.32、0.35元。考虑到控股股东上海城投对原水股份进行资产注入和对现有资产进行置换的可能性相当大，并且该项重组可能对原水股份的长期成长性产生积极影响，我们给予“推荐”的投资评级。