东软股份(600718)：经营业绩超速增长显示龙头风范

       公司经营现金流出现持续的改善，财务费用明显降低。东软股份2007年上半年经营现金流由06年同期的0.36元/股上升为0.51元/股，达到历史最好水平。经营活动现金流的持续改善导致了公司财务费用的进一步降低，2007年上半年公司期间费用率为23.4%，而其中财务费用同比就下降了6.5%。
医疗系统业务持续增长，保持一定的利润水平。2007年上半年公司医疗系统实现收入增长15.9%，为股份公司实现投资收益800万左右。从目前形势看来，公司医疗系统业务尚处于发展期，短期内实现利润大幅提升的可能性不大。

       股份公司软件外包产业的业绩增长速度明显高于集团外包业务的增长。根据我们的了解，集团外包业务的增长要低于股份公司外包产业增长速度，上半年集团外包产业的增长速度在40%左右，而在集团外包产业的4个项目当中，手机业务的增长速度较快，达到100%，但东芝、HP等业务部门的增长并不大。目前集团股东东芝已经同意加大对于东软东芝业务的支持，明年将会有比较大比例提升。整体看来，虽然股份公司的业绩增长大大超过预期，但集团整体业绩表现并不能象股份公司一样出现明显超预期增长。

       预计集团整体07年外包收入达到1.5亿美元，08年将达到2.25亿美元。2007年中期东软集团员工数目达到1.3万人，预计全年人数超过达到1.4万人。我们从集团人数增长率计算，公司07年外包收入将达到1.5亿美元水平，同比增长50%，而明年依然有望保持50%的行业平均增长水平。

       东软集团整体有望在9月中旬过会以实现集团整体上市。由于东软集团整体上市牵涉的方面比较多，公司年初公告了集团整体上市后进展相对缓慢，而从目前该项目进展情况看来，公司作为第一家股份公司合并集团的试点企业过程有可能在9月中旬完成。

       调高东软集团整体上市后07、08年EPS分别为0.80元、1.20元，短期目标价格上调为60元。由于集团部分07年的增长并不如股份公司迅速，我们将集团07年EPS由0.72元小幅上调为为0.80元，但在08年集团整体上市后，由于股权激励政策实施以及公司外延扩张的影响，集团整体业绩会出现明显的增长，我们将公司08年业绩由1.00元提升为1.20元,短期目标价格相应提升为60元,维持对于公司强烈推荐-A的投资评级.

　　来源：招商证券