解读港股直通车：缓行还需通盘考虑

　　11月5日，对许多香港股市的投资者来说肯定是“刻骨铭心”的，因为就在这一天，恒生指数下跌1526点至28942点，以点数计创出了历史最大跌幅，与此同时，中资股成为了杀跌的重灾区，国企指数大跌6.39%。

　　这一市场的变化许多人早已在意料之中，因为在11月3日，出访中亚的国务院总理温家宝提出了对港股直通车计划的四点考虑，预示着人们翘首以盼的港股直通车必须紧急刹车。

　　直通车为何仓促开启？

　　让我们回头看一看这辆紧急刹车直通车是如何启动和加速的——

　　8月20日：国家外管局宣布，开放天津为内地居民直接投资港股的试点城市，有关业务由中国银行代理。

　　8月23日：中行董事长肖钢表示，港股直通车已基本完成准备工作，下周可开户。

　　8月29日：港股直通车未有如期开通，央行副行长苏宁指未有正式开通时间表。

　　8月31日：《中国证券报》引述中国银监会指，正研究港股直通车的风险，计划仍待审批。

　　9月5日：《中国证券报》引述监管部门消息指，港股直通车会在两个月内启动，并加入北京、上海、广州等试点城市，工行及建行亦会加入经营。

　　9月6日：中证监主席尚福林指，港股直通车计划仍在评估，预料初期规模有限。

　　9月21日：中银监主席刘明康表示，港股直通车个人投资港股将不设限制，但整个计划则会设额度上限。

　　10月16日：央行行长周小川表示，港股直通车涉及放宽内地居民对外证券投资的政策，仍需时间筹备和测试。

　　10月17日：中证监副主席屠光绍间接承认，港股直通车的开通条件尚未成熟。

　　11月3日：国务院总理温家宝指港股直通车的开通，须考虑法规监管、股民教育、对港影响及本港意见等不同范畴。

　　仔细寻思一下8月份以来香港股市的表现，就不难看出港股直通车由疾驰到紧急刹车的端倪。

　　一切好像要从引起国际资本市场大振荡的美国次按危机说起。7月末8月初，席卷全球的次级按揭贷款危机持续发酵，引发美国、欧洲市场剧烈振荡，大幅下跌。香港股市亦不能幸免。恒指从7月26日开始一路下跌，从23557.74一路暴跌至8月中上旬的不到19400点，跌幅达20%。香港股市的暴跌牵动着大陆高层的心。

　　简单回想一下，就会知道，在人民币升值的强烈预期下，由于资本项目不能开放，过剩的流动性在国内市场游荡。而随着物价的逐步攀升，负利率时代逼迫着原本呆在银行的存款开始从银行体系流出，它们或是直接流向股市，或者通过基金间接流向股市。一时间，国内A股开始走出了两年多的大牛市，可以说源源不断资金是这轮大牛市的原动力。

　　早在五月末，股市不泄气地一路涨到4300点时，管理层一度采用调高印花税的行政手段强行给市场降温，但是牛气仍然不散，稍作整固后继续上冲。由流动性催生的大牛市让管理层感到莫大压力。如何疏解流动性过剩的压力开始在坊间酝酿。随即，一系列措施开始出台，包括发行上万亿特别国债，成立主权性投资银行——中投公司，发行QDII等等。开动港股直通车，让国内投资直接投资国际资本市场的设想也开始出炉。

　　选在8月末趁全球股市大调整之际开放个人直接投资境外股市，在时间的选择上似乎抓住了一个逢低介入投资洼地的机会，并且可以舒缓国内流动性过剩的压力，似乎是一箭双雕。

　　但是，为输出流动性而输出流动性断不可取，这是饮鸩止渴的办法。不要说香港股市并不是没有泡沫的市场，而且在港股不仅与内地市场相关度较高同时对国际资本的开放度更高的情况下，本身也可以说是比内地风险更大的市场。对于只知道从H、A股的比价效应中发现投资价值的内地投资者来说，他们不仅不熟悉香港市场，而且还受到禁止融资融券和买空卖空等限制，在某种意义上，他们投资港股，需要承担的机会成本较大，对投资手法也有着更高的要求，要想在香港市场获取高收益，难度很高。贸然登上不设防的直通车意味着你给人家抬轿子，回头还得给人付轿费。

　　还在今年年初的时候，“十一五”规划与香港发展经济高峰会向香港特首曾荫权提交专项报告，其中一项建议就是引入金融产品“托管证明书”，也就是CDR。香港金融管理局总裁任志刚于1月25日发表的署名文章也公开提出“设立适当渠道让两地股票市场连接起来，那么它们就可以享受市场规模扩大所带来的好处。”为了防止因上海证券交易所的繁荣而使香港交易所边缘化，香港交易所主席夏佳理近日表示，大陆和香港应该建立一个单一的股票市场，并成为全球最大的交易所。香港政府一度还动用巨额外汇储备，增持香港交易所股份，意欲给港交所未来与内地证券交易所合并铺路。但是，即使满脑子“前店后坊”的香港股市，也没有想到会有港股直通车这样一步到位的“好事”。

　　然而，香港股市没料到直通车还没开通,国际热钱倒比内地热钱更先一步从天而降，而内地有关当局除了没有考虑到内地投资者会不会像B股对内地居民开放那样高位接棒之外，对资本市场开放程度的把握显然还不很明晰。在这种情况下，即使主观上所思谋的“好事”，其实也未必是好事。