[采掘行业]煤炭行业：投资具备全球定价　买入8只龙头股

　　投资要点

　　我们判断：作为基础能源的中国煤炭行业，投资机会来自其地位、经济运行质量的根本改善。

　　煤炭已成为中国能源产业利益转移趋势中的受益者，预期未来利润仍可以向上合理转移。

　　煤炭将成为未来中国唯一具备全球定价影响力的大宗商品。

　　在宏观经济保持持续、较快发展的背景下，我们对2008年煤炭行业基本面趋势保持相对乐观的判断及预期。

　　1)煤炭供求关系将继续维持平稳格局、运力“瓶颈”可能更明显；

　　2)看涨煤炭价格、认为成本上升对08年煤企利润侵蚀程度会降低；

　　3)市场期待已久的煤炭行业资产注入与整体上市值得期待。

　　投资思路而言，我们始终强调“安全边际”，继续看好景气上升、价格上涨背景下的煤炭行业投资机会。2008年，我们仍将注重以下策略选择：

　　1)行业地位和代表性：龙头企业是优先配置的对象；

　　2)资产注入预期进展及顺畅程度：集团盈利能力强、采矿权问题障碍小的企业；

　　3)融资高潮与产业整合背景下的强势企业。

　　我们重点推荐：中国神华、西山煤电、中煤能源、潞安环能、开滦股份、国阳新能、恒源煤电、兰花科创、露天煤业。

　　根据煤种和回归进展，将新增重点覆盖中煤能源。

　　风险提示：行业景气风险来自宏观经济、板块潜在风险主要是政策成本。

　　07年投资简要回顾、08年主题策略展望

　　07年主旋律：景气支撑背景下的估值提升

　　在《2007年煤炭行业研究报告》中，我们提出了“价值低估、外延增长带来的投资机会仍旧并存”的投资主题，并强调其外部推动力在于：

　　1)行业景气的持续回升。

　　2)煤炭股低估值水平将随市场整体估值提升而“水涨船高”。

　　3)采矿权市场化背景下的资源价值重估、新会计准则实施对煤炭股实际价值的重新审视理应得到市场认同。

　　纵览2007年市场表现，煤炭板块收益率远超大盘，在煤炭价格大幅上涨、行业景气持续向好的背景下，估值提升成为行业主旋律。

　　国金煤炭行业优化市盈率由2006年12月11日的12.44倍上升到了2007年11月21日的40.01倍，其同期相对市场的折价率由41.5%降低为14.8%；重点跟踪的煤炭公司板块动态P/E(TTM)也由年初的14倍左右上升到了11月14日的65.2倍。

　　08年策略展望：投资具备全球定价影响力的基础能源

　　我们判断：作为基础能源的中国煤炭行业，投资机会来自行业地位、经济运行质量的根本改善。

　　煤炭已成为中国能源产业利益转移趋势中的受益者，预期未来利润仍可以向上合理转移。

　　煤炭将成为未来中国唯一具备全球定价影响力的大宗商品。

　　在宏观经济保持持续、较快发展的背景下，我们对2008年煤炭行业基本面趋势保持相对乐观的判断及预期。

　　1)煤炭供求关系将继续维持平稳格局、运力“瓶颈”可能更明显；

　　2)看涨煤炭价格、认为成本上升对2008年以后煤企利润侵蚀程度会降低；

　　3)市场期待已久的煤炭行业资产注入与整体上市值得期待。

　　投资思路而言，我们始终强调“安全边际”，继续看好景气上升、价格上涨背景下的煤炭行业投资机会。2008年，我们仍将注重以下策略选择：

　　1)行业地位和代表性：龙头企业是优先配置的对象；

　　2)资产注入预期进展及顺畅程度：集团盈利能力强、采矿权问题障碍小的企业；

　　3)融资高潮与产业整合背景下的强势企业。

　　供给、需求预测

　　2008年继续维持总体平衡趋势

　　从供求总量、增速预期，2008年煤炭行业将继续保持平衡趋势。

　　预计2007~2009年，全国商品煤有效供给总量分别为：24.26亿、吨、26.25亿吨、28.34亿吨，分别增长8.29%、8.23%、7.93%。

　　预计2007~2009年，全国煤炭需求总量分别为：24.66亿吨、29.91亿吨、28.34亿吨，分别增长10.26%、9.12%、7.55%。

　　2008年原煤供给增量为2.63亿吨左右、商品煤供给增量为2.0亿吨左右，下游四行业合计需求增量为2.25亿吨左右，考虑安全整顿，供求将保持平衡。

　　产业集中度提升、供给有序性增强

　　从供给产业集中度趋势而言，我们认为：大、中型煤炭企业在产能总量和增量贡献中的比重快速提升会强化国有煤炭企业对产能释放的控制力、促进煤炭经济运行的有序性。

　　2007年1-9月份数据显示，国有、地方和乡镇煤矿产能比重分别为52.95：13.36：33.68，增速分别为8.09%、3.37%、8.69%。

　　国有重点煤矿产能增速稳步增加显示产业集中度提升；乡镇煤矿出现整顿后的增速回升显示新增产能逐步得到充分释放，但增量后劲预期不如国有重点煤炭企业。

　　供求表征指标：库存合理

　　从供求关系的重要表征指标——库存数据判断：总量库存、结构库存均显示，目前和未来12个月左右的煤炭供求关系会比较平稳。

　　2007年9月底，全社会煤炭库存为1.62亿吨，对应单位库存约为660万吨/百万吨消费量，折全社会消耗天数约为24天左右。

　　上、下游投资及投产进程显示煤炭潜在供需匹配

　　从新增产能的释放、下游增量需求的预期而言，上下游固定资产投资及投产进程的匹配将使得煤炭新增产能不会对供求压力产生大的压力。