[食品饮料]食品行业：白马股依旧奔腾　10只龙头股评级

　　食品行业仍然保持良好的发展势头。食品行业主要分为饮料制造业、食品制造业和食品加工业三大板块。细分行业众多。根据统计局数据，2007年1-8月，饮料制造板块表现较为抢眼，白酒子行业的快速发展对该板块贡献较大，该行业利润总额增速继续保持高于收入增速的状态。受液态乳及乳制品行业增速放缓的影响，食品制造板块表现稍差。食品加工板块继续分化，制糖业受糖价周期性影响，业绩下滑明显，肉制品行业虽然承受较大的原材料涨价压力，但行业的盈利能力正在重新回升。

　　白马股依旧奔腾。从历史数据上看，细分行业龙头公司的收入和业绩表现优异，食品行业最大的特点就是业绩主要来自主业的增长(前三季度投资收益占利润总额的比重仅为4.65%)，食品行业的细分行业龙头公司仍然具有良好的投资价值。我们认为龙头公司业绩增长势头能够保持的主要原因：1)公司产品结构的调整和优化配合了消费升级的大趋势；2)食品行业的公司竞争主要是基于产品、品牌和渠道的竞争，行业龙头在这几个方面均具有绝对的优势，另外龙头企业将在行业的整合中受益。

　　3季度基金重仓持有食品股特点。(1)基金对行业公司的关注面在减少，重仓公司倾向于酒类龙头公司，特别是白酒公司，在12家重仓持有的食品股中，就有7家酒类公司；(2)白酒行业的龙头公司仍然是机构重仓的重点品种，被重仓公司没有变化。在啤酒行业，基金继续看好青岛啤酒。

　　2008年食品行业投资策略。(1)业绩持续稳定较快增长的公司。此类公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊和张裕A；(2)具有资产整合概念的公司。推荐第一食品、五粮液和双汇发展；(3)奥运年，奥运股。推荐青岛啤酒和伊利股份；(4)行业的“农夫式”公司。重点推荐双汇发展。

　　维持对行业的“增持”评级。维持对双汇发展、第一食品的“买入”评级；维持对泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、沱牌曲酒、水井坊、伊利股份、青岛啤酒和张裕A的“增持”评级；维持燕京啤酒、古越龙山、光明乳业“中性”的评级。

　　 1. 2007年行业运行情况分析

　　 1.1行业运行概况

　　 食品行业主要分为饮料制造业、食品制造业和食品加工业三大板块。细分行业众多。

　　根据国家统计局的统计数据，2007年1-8月，4042家饮料制造企业实现销售收入3185.61亿元，同比增长26.16%，增速同比增加0.72个百分点；实现利润总额288.32亿元，同比增长41.19%，同比增加15.2个百分点；行业平均毛利率为28.86%，同比增加0.16个百分点。在饮料制造板块中，表现最为优异的子行业仍然是白酒行业，该行业运行的高景气，使得利润总额增速高于收入增速的现象更为明显，消费升级充分在该行业上体现出来，由于白酒龙头企业以及二线企业基本都做出了适合时宜的产品销售结构调整，这促使白酒行业毛利率同比提高0.35个百分点。

　　6227家食品制造企业实现销售收入3637.57亿元，同比增长29.37%，增速同比增加0.53个百分点；实现利润总额211.32亿元，同比增长37.11%，同比增加3.38个百分点；行业平均毛利率为19.95%，同比减少0.03个百分点。其中的液体乳及乳制品子行业收入增速有所放缓，为22.51%，我们认为主要原因是收入基数已经较大，能取得如此增速已不易，行业毛利率同比减少0.52个百分点。我们认为乳品行业的成本压力仍然较大，在国家提高农民收入政策非常明显的情况下，原奶的收购价仍然会上升，蒙牛已经开始酝酿提价事宜，在此情况下，我们认为伊利股份提价的可能性在增加，我们在以前的报告中多次强调，液态奶的提价对于公司盈利能力提升的杠杆效应非常明显，投资者须重点关注公司的提价进程。

　　16983家食品加工企业实现销售收入10217.42亿元，同比增长33.01%，增速同比增加8.21个百分点；实现利润总额435.75亿元，同比增长42.47%，同比减少4.15个百分点；行业平均毛利率为10.75%，同比减少0.16个百分点。制糖子行业周期性明显，由于白糖的供不应求的局面出现逆转，虽然该榨季食糖需求有大幅提高，但供给基本能够满足需求，糖价出现较大回落，主要制糖企业出现程度不同的业绩下滑。我们不看好明年的糖价，主要原因是明年食糖供给仍会提速，而需求很难出现大幅增长，另外明年国际食糖供大于求基本已经确定，这对国内糖价也会起到抑制作用。由于生猪价格的上涨，畜禽屠宰业业绩向好，肉制品及副产品加工业的利润增速放缓，但我们看到毛利率有所提升，说明该细分行业的成本转嫁能力较强，前期生猪价格大幅上涨带来的影响在逐步的减弱。

　　 1.2促进行业发展的主要因素

　　 我们认为促进行业发展的最强大动力仍然是人均可支配收入的不断提高以及城市化进程的加快。随着各种社会保障制度的不断完善，内需作为拉动经济增长的三驾马车之一的作用在增强。我们认为食品行业是永远的朝阳行业。

　　 2. 2007年前三季度行业上市公司业绩回顾

　　 2.1上市公司整体盈利能力继续提升

　　 前三季度，47家食品类上市公司合计实现主营业务收入799.12亿元，同比增长21.41%；合计实现净利润71.02亿元，同比增长43.88%。从这些合计数据中，我们可以看出，食品行业公司整体盈利能力继续向好，净利润保持高增长，增速继续保持高于收入增长。我们通过分析公司的具体情况，得出盈利向龙头企业集中的趋势进一步加强。从整体而言，我们认为食品行业龙头企业的投资价值仍然凸现。