乐观vs谨慎：市场也许正从沸腾转为冷却

　　现在主板市场的市净率是6.44倍，中小板的市净率是8.94倍；中国石油在香港市场股价为13港元左右，A股上市首日以48.6元开盘，现在仍在30元以上，A股市场的价格之高已经是一个不争的事实。

　　股票市场长期前景依然可以期待，但在目前这个时点，用1元钱去换主板0.155元或者中小板0.112元的股票净资产，这是否合算，值得思量。

　　现在主板市场的市净率是6.44倍，中小板的市净率是8.94倍；中国石油在香港市场股价为13港元左右，A股上市首日以48.6元开盘，现在仍在30元以上，A股市场的价格之高已经是一个不争的事实。

　　从漫长的岁月来观察，随着经济增长股票市场应该是上涨概率比下跌概率要大。但关键的问题是，在二年、一年或者更短时间内，A股价格水平会继续提高还是会降低？其中乐观者和谨慎者的理由又是如何？而这会真正触动到每年换手5到10次的A股市场参与者的神经。

　　乐观派观点：

　　人民币升值和经济增长继续推动股市繁荣

　　第一，人民币升值不止必然会推动股票价格走高

　　其实升值本身并不能够推动股票价格，因为是使用本币来购买以本币计量的资产，因此，只能把希望寄托在境外投资者为求升值而大量流入资金从而推动股票价格。但是，由于中国还是一个外汇管制非常严格的国度，实现此点存在一定的难度。只要还存在严格的外汇管制，这个理由并不充分，也可以说此预期是建立在公开挑战我国外汇管理制度基础之上才能够成立。

　　就算以上的挑战成功，我们假设这些资金神通广大，能够突破障碍，能够和外汇自由兑换国家一样自由兑换人民币，股票市场的涨跌与汇率之间有什么必然关联吗？这里我们分析一些外汇自由兑换国家的案例。从1999年以来，欧元兑美元先从1.3变到0.8，再到接近1.5，但美国和欧洲股票市场在币值巨幅变动时并没有表现出相反的走势而表现得非常同步。这和升值必然会推动股票价格走高之观点存在比较大的反差。

　　再观察一下日本的情况，从2007年6月22日到2008年1月2日，美元兑日元从124到108日元，但同期日经指数从18200点下跌到2008年1月4日的14691点，也没有出现升值会推动股票价格走高的情况。所以根据升值预期就得出股价必然会上涨的结论就显得有些武断。而且在2007年人民币兑美元升值了5.59%的同期，人民币兑欧元贬值了6.31%，也就是说人民币升值幅度还有待考证，人民币就算是升值对一揽子货币来说也是大打折扣的，更加不能得出升值和股价的必然联系。

　　第二，经济增长、大国崛起、中国人口红利等因素必然继续推动股票价格走高

　　这些理由非常振奋人心和非常鼓舞市场，是建立在经济发展必然推动股价的理论基础之上，从长期角度观察也许正确。但如果用此来研究短期波动，就有像用建设美好社会的长期目标来指导年度和季度的具体工作的味道了。再说可能没有任何一个人敢否认经济增长也存在周期波动的事实，也可能没有任何一个人在中国敢漠视宏观调控的威力，要不然可能会付出比较可观的学费。何况从紧的货币政策是多年以来首见，2008年的经济增长也许要放缓。

　　还需要说明的是，股票市场的短期波动受到的影响因素众多，和经济增长的关联度也存在不少背离的历史事实。我们举一个简单的例子，从2000年到2005年，中国经济也是稳步增长的，大国也是在崛起的，中国人口也是有红利的，但为什么股票市场跌到了998点呢？所以没有必然同步的逻辑关系。这些理由可能只是长期的利好因素，和短期走势并无密切联系。

　　第三，股权分置改革使往外掏变往里装，资产注入不停止必然推动股票价格走高

　　这个理由也好象有些道理，如果永远往里装的前提成立的话是可行的。但只要认真想一下，境外市场从来就不存在股权分置问题，也就是说一开始就改革好了，那他们的大股东为什么不永远往里装资产呢？难道他们不希望公司股票跟随上涨吗？要不中国公司的大股东都是离雷锋同志比较近？因此，这个理由好像也值得怀疑。这样看来，A股市场的大部分企业其实与境外企业一样是没有很大区别的。资产注入过程中是存在部分机会但不能抱太大的希望，而顶多把希望寄托在和境外企业有所不同的央企身上。

　　央企中有资产注入题材的股票在前段时间确实是涨幅巨大，市场也寄予厚望。我们并不排除部分央企有资产注入的可能，但我们只要计算一下整体情况就可以推断出这只能是个案。现在我们的A股市场总市值达到33万亿元，已经是GDP的156%，去哪里再找1.56倍GDP总量的未上市央企资产来注入呢？所以只能是局部机会，并非整体性机会，而且局外者非常难以把握。何况央企为什么一定非要往里注入资产？央企进入A股市场自己上市并不存在任何难度。

　　第四，奥运会引领股市上涨

　　2006年和2007年购买股票者的一大理由是，2008年是奥运年，奥运会就等于上涨，所以提前购买等到奥运会时卖出这是比较普遍的心理。希望奥运会时股票市场的上涨能够增加国民信心，也更加显现大国地位和风范，这是一个非常美好的设想。但是再深入地想一下，大家都想在奥运会时找买家，那么届时购买者的理由又是什么呢？

　　历史事件和证券市场的上涨有时不一定是完全吻合的，香港股市在1997年被套牢的经历起码能给我们作一些参考。奥运会的建设是需要提前多年进行的，因此，反映上市公司的业绩增加因素也已经体现或者部分体现，何况受益的也是局部而非全体。其实就算是受益公司也不能估计太高，因为奥运会近年内只有一次。而且非常确定的是，支持投机者信心的最大理由在8月份就要消失了。

　　谨慎方观点：