A股高估值难再提升　循五条主线选行业

　　“新兴市场估值较高，但支撑强劲，而成熟市场则进入下降通道。”昨日，申万巴黎基金公司外方股东巴黎银行新兴市场投资总监马歇尔在上海表示。他认为，研判股市的投资价值，不能单看估值，还要看资金的流入状况。从今年以来的A股市场走势看，稳步反弹成为迄今为止的主要市场特征。申万巴黎分析，投资者已开始逐步从对今年经济大幅减速的担忧中走出来，但市场估值进一步提升的空间不大，宜从5条投资主线来选择行业，寻找结构性机会。

　　 估值水平难再提升

　　 马歇尔介绍说，纵观近期新兴市场的表现，总体明显强于成熟市场。A股市场现在距历史最高点约10%，H股距历史最高点约20%，印度、巴西股市则已回到历史最高点附近，而美国股市则出现下跌。

　　 从估值水平看，除韩国、中国台湾地区因受美国经济衰退影响而相对较低外，包括A股市场在内的新兴市场的市盈率都处于历史较高水平，这主要是与这些地区经济增长强劲有关。凡是投资这些地区的投资者，大多获得了股市上涨加货币升值所带来的双重丰厚收益。

　　 新兴市场之所以能够维持高估值，主要与经济增长率较高以及货币流动性充足有关。目前，新兴市场上市公司的成长性保持在15%-20%之间，反观美国，预期其今年前三季度的经济增长率介于0-1%，企业盈利增长性较差，有些正因次级债问题而面临倒退。除上市公司的成长性外，流动性充足是推升股市估值水平的又一大动力。由于贸易顺差的大量存在，新兴市场资金充足，推升投资需求，促使估值水平提高。

　　 不过，在估值水平已经达到历史高点的情况下，其进一步重估的可能性已经较小。据申万巴黎研究，伴随着小非减持高峰的到来和大非减持的序幕拉开，股市的资金供求在边际上更加趋紧，同时投资者在股市大幅波动中风险意识也得到了大幅提高，股市估值水平再进一步提升的空间并不大。

　　 按五条主线选行业

　　 从时间分布上来看，今年上半年的消费和下半年的投资将会是宏观的关注点。而政策主导的经济结构调整也将会带来一轮社会利润的重新分布，这会为部分行业带来新的增长机遇。

　　 从政策角度来预测，今年经济就是一个政策超调和矫枉过正的过程。总体来看，今年宏观调控前紧后松，新一届政府执行中央政策的力度会明显加大，在上半年出现超调的概率很大。从政策内容上来看，刺激消费是全年政策的重点，投资的机会来自于政策超调后的过度放松和城镇化的提速。

　　 目前市场对今年宏观的关注点更多的是集中于行业层面的机会。企业利润会由全面高增长逐步转向结构性增长。一方面，需求正在发生结构性改变，消费上升，投资下半年会反弹，而出口景气回落；另一方面，政府主导的要素价格调整，也会导致利润在产业链上下游重新分配。

　　 申万巴黎表示将从五条投资主线来选择行业，一是消费复苏和升级受益行业，主要包括食品饮料、商业、医药、汽车、金融、旅游等行业；二是下半年的投资反弹机会，主要是采掘、钢铁、电力、机械、建材等行业；三是通胀环境的受益行业，主要是中高档消费品和百货业等；四是资产注入和整体上市带来的投资机会；五是人民币升值受益行业，例如金融、地产、航空等。此外，奥运题材、股指期货等也会成为阶段性的投资主题。

　　 新基上市

　　 汇添富强债基金下周一发行

　　据悉，今年首只获批可申购新股的债券基金——汇添富增强收益债券型基金今日公告，将于1月21日起，通过工商银行、农业银行等各大银行和券商渠道正式发行。这也是汇添富基金管理公司旗下的第五只基金产品。

　　 据了解，汇添富增强收益债券型基金将兼顾债券投资和新股申购，在低风险投资品选择上主要投资优质固定收益证券品种，同时积极参与一级市场新股申购，有助于在保障资产流动性的基础上获取较高的稳定收益。

　　 市场分析人士表示，在大牛市已历经两年、市场调整风险加大的情况下，面对市场可能存在的震荡风险，投资者大可不必因恐惧而匆忙离场，而完全可以将目光转向风险相对较低且收益较稳定的债券基金。从资产组合的配置角度出发，将部分资金用于投资具有“债券+新股”组合概念的债券基金，是应对市场风险的较好投资途径。

　　 市场分析人士同时认为，从企业资金成本以及本外币政策协调等角度判断，未来加息空间相对有限，现在介入债券基金，应该说是较好的时机。汇添富增强收益债券基金的发行，将会有望凭借债券投资和新股申购的双重优势，获得稳健投资者的青睐。