火电行业2008年投资机会分析

　　 天信投资研究所　

　　电力行业火电主要受到煤炭价格上涨的不利因素影响，在通货膨胀的情况下电力价格受到国家控制电力价格没有上调，导致电力行业的业绩不容乐观。但是我国在工业化进程中对电力的需求非常旺盛，而新装机容量的放缓2008年下半年设备利用率会上升。预计第三次煤电联动在2008年实施的可能性还是非常大的，当前是火电最困难的时候，从长期稳健增长看，具有规模的电力行业，还是具有很强的估值优势的。电力行业是节能减排的重点，关注小火电对规模的电力公司有利，而且电力行业资产注入和整体上市提升上市公司的价值，电力行业2008年是值得期待的一年。从业绩、涨幅、资产注入和整体上市考虑，电力股中重点建议关注国电电力、国投电力、华能国际、国投电力等业绩优良市盈率比较低的电力股。

　　08年第三次煤电联动可能性非常大

　　第三次煤电联动迟迟没有启动主要收到CPI的制约，国家想控制物价水平，启动主要看物价水平，当前发改委决策层还要观察。国家发改委价格司司长曹长庆在2007年上半年经济运行新闻发布会上说，发改委要先观察一段时间，再审慎决策是否调整电价。综合多方面因素考虑，价格、电力供需以及电力企业利润等都将成为当前上调电价的阻力。其实五大发电集团都是国有大型企业，电价市场化程度不高，受国家的宏观调控限制。如果没有煤电联动，煤炭价格上涨的确压缩电力上市公司的业绩，不过从当前煤炭供需情况看煤炭价格供需基本平衡，再度大幅度上涨的可能性不大。如果没有煤电联动，在煤炭价格再度幅度上涨情况下，当前电力股的业绩是最差的一种情况。既然在最差的情况电力股业绩保持增长，市盈率相对比较低，如果有煤电联动，电力股的业绩将进一步快速增长。

　　对于CPI在2008年可能前高后低，等物价水平逐步稳定后在2008年下半年第三次煤电联动实施的可能性非常大，虽然电力行业暂时业绩受到影响，但是中长期的业绩增长是可期的，在行业不好的时候则是电力行业买入的时候。

　　 　　　　　　 电力行业为节能减排的重点

　　火电是节能减排的重点，特别是小火电能耗大，污染也大。2007年 1月份《关于加快关停小火电机组的若干意见》正式出台。此次通知的出台明确了关停的标准、规模和有关的行政措施，同时根据国务院要求，各省级政府和有关电力企业要求在3月31日前，上报小火电机组关停的具体方案。国家关闭小火电机组的主要原因有两个，一个是节能降耗的要求，从“十一五”降低能耗的目标看，目前实现不太理想，小火电能耗大，而且小火电造成的污染大，治污成本也大；另外一个是电源经过几年的大规模扩张，目前电力基本供需平衡。而通过加快关停小火电机组将有利于推进电力工业结构调整和节能降耗目标实现，但是关闭小火电机组对于规模火电生产企业有利。

　　从关闭小火电进程看，2007年提前2个月实现关停高耗能、高污染小火电机组1000万千瓦的目标，而在“十一五”期间关停5000万千瓦小火电机组的任务应该是按计划关停。

　　火电类上市公司最大规模前5名分别是华能国际、大唐发电、申能股份、国电电力以及华电国际在小火电关闭进程中受益。

　　关注资产注入和整体上市

　　从当前电力上市公司资产注入和整体上市的情况看，国投电力已经注入优质资产，三季度业绩同比大幅度的增长，而且还有资产注入预期；国电电力也已经资产注入确；深能源整体上市已经实施。而作为电力上市公司龙头企业华能国际还没有具体资产注入和整体上市动作，但公司资产注入和整体上市的预期还是比较明确的。

　　从政策看，国企的重组有政策大力支持。国资委主任李荣融在 2006 年 12 月表示，根据国务院办公厅刚转发国资委的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，明确7大行业将由国有经济控制，并提出 2010 年培育出 30至 50家具有国际竞争力的大企业集团，以贯彻中央经济工作会议提出的以提高竞争力和控制力为重点，深化国企改革。

　　其实我国五大发电集团在上市公司的设备容量只是少部分，整体上市和资产注入的预期非常大。截止 2005 年底，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团全资及控股发电设备总容量共计 18580.5 万千瓦，占全国发电设备容量的 35.93%，发电设备容量同比增长了 18.42%，比全国平均增速高 1.51个百分点。华能，国电，华电，大唐等四大电力集团在十一五期间装机容量规模分别计划增长 85％，100％，55％和 92％，“十一五”期末五大集团占全国电力装机容量的比重仍将进一步升高。